摘要：預計未來上峰水泥收入結構改善，核心區域水泥行業供求邊際好轉，吉國投產計劃順利實施，業績可超市場預期。

上峰水泥2014年業績增長42.1%，EPS0.46元：

2014年上峰水泥實現營業收入27.4億元，同比增長7.6%，歸屬上市公司股東凈利潤3.7億元，同比增長42.1%，每股收益0.46元;單4季度實現營業收入6.8億元，同降24.1%，環降0.2%，歸屬上市公司股東凈利潤0.69億元，同降61.9%，環降28.5%，單季貢獻每股收益0.08元;利潤分配方案:派發股息每股0.05元(含稅);2014年全國水泥需求疲弱，同增1.8%;華東區域景氣較好，煤炭成本下降緩解需求端壓力，公司產品結構優化提升帶動業績大幅增長;

銷量增長9.8%，結構優化、成本下降助力盈利改善

報告期內上峰水泥綜合毛利率29.2%，同比上升5個百分點;銷售費率、管理費率為3.9%、4.8%，分別同比上升0.9、0.3個百分點，財務費率為2.7%，同比下降1.1個百分點，期間費率11.4%，同比上升0.1個百分點;報告期內公司銷售水泥和熟料1246.5萬噸，同增9.8%。噸水泥綜合價格219.5元，較13年下降4.6元，同降2%;噸水泥綜合成本155.5元，較13年下降14.4元，同降8.5%;噸毛利64元，同比下降9.8元;噸凈利29.7元，同比提高6.5元;分產品，水泥、熟料和混凝土毛利率為23.8%、32.6%和30.5%，同比13年變動-1.2、8.6和-6.1個百分點;分區域，華東區域營業毛利率為29.1%，同比13年上升4.5個百分點;

單4季度營收同比下降，費率上升侵蝕業績

單4季度上峰水泥營收同降24.1%，環降0.2%;綜合毛利率30.3%，同降7.3個百分點，環增4個百分點;銷售費率、管理費率、財務費率為4.2%、8%、3.1%，分別同比上升1.9、3、1.3個百分點，期間費率15.4%，同比上升6.2個百分點;

盈利預測與投資建議

預計未來上峰水泥收入結構改善，核心區域水泥行業供求邊際好轉，吉國投產計劃順利實施，業績可超市場預期。

風險提示:宏觀經濟形勢惡化;吉爾吉斯斯坦投產計劃未得到順利實施。