事件:公司近日公布2015 年1 季報,收入約27.93 億元,同比降約9.5%;歸屬于母公司凈利潤2856 萬元,同比降約77.5%;EPS 約0.02 元,業(yè)績符合預期。

點評:

1 季度公司銷量同比增約6%,價格同比跌幅較大。

核心區(qū)域需求較為平淡,公司1 季度水泥及熟料綜合銷量約1028 萬噸,同比增約6%;今年1 季度水泥價格同比自高位回調(diào),價格同比下跌約10%,拖累收入表現(xiàn)。

公司1 季度噸毛利同比降幅約達18%,綜合毛利率同比降約2.1 個百分點、至約23.1%。

整體期間費用率同比增約2.3 個百分點、至約23.2%;公司營業(yè)利潤層面虧損約384 萬元。

“一帶一路”下海外水泥布局的成功實踐者,塔國、柬埔寨等項目穩(wěn)步推進,進一步增厚盈利可期。

國家“一帶一路”戰(zhàn)略導向下,水泥上市企業(yè)積極布局海外;公司在塔吉克斯坦的1 期3000t/d 的熟料線已于2013 年8 月投產(chǎn),海外布局進度走在行業(yè)先列。

公司塔國生產(chǎn)線盈利能力顯著高于國內(nèi),2014 年當?shù)仨椖抗救A新亞灣凈利率約42%,同期公司綜合凈利率僅約9%。

剔除少數(shù)股東權(quán)益,預計2014 年塔國1 線為公司貢獻凈利潤約達1.2 億元,占整體歸母凈利潤的10%左右;而塔國1 線占公司整體熟料產(chǎn)能比重僅約2%。

公司在塔國規(guī)劃再建2 條3000t/d 的熟料線。2 期胡占德項目已經(jīng)開工建設,預計2015 年底投產(chǎn);3 期丹加拉項目預計2015 年開建,2016 年投產(chǎn)。

公司3 月完成柬埔寨項目公司28%的股權(quán)收購,控制力加強,其3200t/d 的生產(chǎn)線已進入正常運營。

公司也在中亞、拉美等其他國家積極開展調(diào)研,海外布局再擴點值得期待。

短期或迎“長江經(jīng)濟帶”催化。

近期“長江經(jīng)濟帶”規(guī)劃預期再度升溫,規(guī)劃區(qū)域以武漢城市圈、環(huán)長株潭城市群、環(huán)鄱陽湖城市群為主體,區(qū)域投資提振可期。

公司70%以上產(chǎn)能位于湖北及湖南地區(qū),有望充分受益。

“水泥+環(huán)保”戰(zhàn)略先行者,水泥窯協(xié)同處置推廣值得期待。

2014 年末公司運行和在建的環(huán)保工廠共計20 家,年處置能力達446 萬噸,同比增約74%;環(huán)保處置總量約71 萬噸, 同比增約42%;實現(xiàn)收入約1.2 億元,略有盈利。

目前,武漢陳家沖二期、長山口等項目建設穩(wěn)步推進,發(fā)展態(tài)勢良好;未來隨著國家層面制度設計、財政支持的逐步完善與落實,應用推廣可期。

維持公司“增持”評級。

預計2015-2017 年公司EPS 分別約為0.83、1.05、1.25 元。考慮公司海外水泥布局、環(huán)保業(yè)務拓展預期,給予公司2.6 倍PB,目標價17.02 元,維持“增持”評級。

風險提示:需求大幅下滑,海外水泥盈利不達預期,長江經(jīng)濟帶規(guī)劃不達預期,環(huán)保推廣低于預期。