【水泥人網(wǎng)】投資要點(diǎn)

事件:

公司于近期公布2014年年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入約156.65億元,同比下降0.3%;歸屬母公司凈利潤約0.35億元,同比下降89.9%;對(duì)應(yīng)EPS約為0.03元。4季度實(shí)現(xiàn)收入36.75億元,同比下降11.9%,歸屬母公司凈利潤約0.14億元,同比下降91.7%。

公司擬以2014年末股本為基數(shù),每股派0.5元(含稅)。

近期公司還公布了2015年1季報(bào),實(shí)現(xiàn)收入約15.1億元,同比下降29.5%;歸屬母公司凈利潤約-6億元,同比下降40.6%;對(duì)應(yīng)EPS約為-0.45元。

點(diǎn)評(píng):

區(qū)域價(jià)格底部徘徊。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,華北水泥產(chǎn)量累計(jì)同比下降10.9%%,其中河北區(qū)域下降15.1%;而受益于區(qū)域小產(chǎn)能關(guān)停推進(jìn),公司全年水泥及熟料銷量約8640萬噸(水泥7250萬噸,熟料1386萬噸),同比增長10.8%。全年水泥熟料均價(jià)約173元/噸(水泥186元/噸,熟料107元/噸),同比下降約19元/噸;噸毛利為36元/噸(水泥41元/噸,熟料8元/噸),同比下降約13元/噸。

包裝費(fèi)用核算調(diào)整為成本,噸銷售費(fèi)用大幅下降。14年公司對(duì)原在銷售費(fèi)用核算的包裝車間的成本費(fèi)用作為袋裝水泥的成本核算,使得全年噸銷售費(fèi)用下降3.9元/噸至4.9元/噸;噸管理費(fèi)用和噸財(cái)務(wù)費(fèi)用分別小幅下降0.4元/噸和0.5元/噸,至25元/噸和17.6元/噸。

投資收益大幅下降進(jìn)一步拖累業(yè)績。受三北區(qū)域需求持續(xù)低迷的影響,合營、聯(lián)營公司凈利潤同比下降較多,致使公司14年全年投資收益下降至1590萬元,不足13年的7%,進(jìn)一步拖累了公司業(yè)績。

15年1季度價(jià)格繼續(xù)下降,綜合毛利率大幅下降至3.7%。15年1季度京津冀地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)下降;受此影響,公司綜合毛利率大幅下降7.7個(gè)百分點(diǎn),至3.7%,預(yù)計(jì)水泥熟料噸毛利在10元/噸以下。

投資建議:

短期內(nèi)價(jià)格處于底部區(qū)間徘徊,長期來看,京津冀一體化的背景下,區(qū)域內(nèi)的交通基建和房地產(chǎn)仍有發(fā)展空間。建議繼續(xù)關(guān)注京津冀一體化進(jìn)程,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.41、0.27、0.32元,“增持”評(píng)級(jí)。另外,2季度公司可確認(rèn)轉(zhuǎn)讓秦嶺水泥股權(quán)的投資收益,業(yè)績將得到大幅提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示:京津冀發(fā)展規(guī)劃低于預(yù)期,產(chǎn)能淘汰不達(dá)預(yù)期。