對于山水水泥(00691.HK)來說，目前的處境，用內憂外患來形容，再合適不過。從內部來看，國企改制遺留問題，正在發酵和蔓延，引發多種問題;從外部來看，天瑞水泥悄然在資本市場進行股權收購，成為第一大股東。

面臨內憂外患，山水集團將如何解決內部問題，同時保衛自己的控制權。山水集團黨委書記陳學師告訴本報記者，必要時，山水集團將與亞洲水泥、中國建材進行股權方面的戰略合作，爭取他們對公司最大的支持(包括融資方面的支持).

天瑞水泥悄然成為第一股東

4月16日，山水水泥停牌。停牌的主要原因是，截至停牌前一日，山水水泥已發行股本的公眾人士持股比例總額已經低于25%，違反了聯交所《證券上市規則》第8.08條公眾人士持股不低于25%的規定。

什么事件導致公眾持股比例如此低?這還得從天瑞集團的收購談起。

據了解，在此之前，2014年10月中國建材通過認購山水水泥配售股，欲持有16.67%股權;12月1日，亞洲水泥再度加碼買進山水水泥股票，持股比例增至20.90%;而天瑞集團也通過受讓股份，悄然買入山水，持有10.3%的股權。2015年3月31日，天瑞集團購買山水水泥3.55億股，約占山水水泥已經發行股本的10.51%。此時，山水水泥的其他幾名主要股東為：中國山水投資有限公司(25.09%)、亞洲水泥(20.9%)、中國建材(16.67%)，公眾人士持股比例約為26.83%，此時，公司的股本結構穩定，符合上市規則。接下來的2015年4月10日前后，在山水集團毫不知情的情況下，天瑞集團迅速發起一連串增持至9.51億股，占山水水泥已經發行股份的28.16%，一躍成為第一大股東。

根據山水水泥披露的股權架構顯示，至披露日，天瑞集團通過其關聯方持有公司28.16%的股權，位居第一大股東地位;山水投資持有公司25.09%股權，位居公司第二大股東;亞洲水泥(00743.HK)持有公司20.90%股權，位居第三大股東;第四大股東為中國建材(03323.HK)，持股比例為16.67%;公眾持股比例僅為9.18%。

隨即，按照聯交所上市規則之規定，以及公司申請和要求，山水水泥的股份及債券已于2015年4月16日起暫停買賣，同時發出了停牌公告。

停牌給公司資金鏈帶來顯著壓力

水泥行業屬于傳統行業，嚴重依賴于資金等資源，此次停牌事件，給公司資金鏈帶來顯著壓力。據集團內部人士向本報記者介紹，主要表現在以下幾個方面：首先，由于第一大股東的變更，造成境外早前已經發行的兩筆分別于2016年、2017年到期的4億美元債違約，需要提前溢價償付。同時，新近發行的2020年到期的5億美元債券也存在不可預知的變數。其次，由于停牌事件，公司正在準備發行的由興業銀行主承銷的14億元中期票據停止發行，且興業銀行總行明確表示，在事件沒有結果前，停止與山水水泥的票據發行業務合作。最后，大量銀行來電詢問公司停牌原因及天瑞水泥增持公司股份的目的，關注公司的持續經營是否會招致破壞。如若金融機構均采取觀望姿態，公司將無法取得新增貸款，資金鏈將無法長期支撐該等局面。

事實上，標準普爾評級服務2015年4月16日宣布，將山水水泥集團有限公司(山水集團)“B+”的長期企業信用評級和“cnBB”的大中華區信用評級體系長期評級列入負面信用觀察名單。

對于上述的種種困難和問題，公司高度重視，積極組織境內外各種資源應對，以期妥善解決問題，維持山水集團健康發展。

山水集團黨委書記陳學師表示，“公司將與亞洲水泥和中國建材保持密切聯系，持續維持與他們的良好戰略合作關系，保持中國山水投資公司、亞洲水泥和中國建材的持股比例超過60%，防止出現惡意收購。”同時，與境內、外金融機構充分溝通，爭取最大理解的同時，做好啟動境外已違約美元債券償還程序的準備。對于天瑞集團增持致山水水泥停牌，進而影響公司境內、外的融資活動，必要時述諸法律。