海螺水泥宣布，其全資控股子公司海螺國際控股將以15.27億港元的對價收購西部水泥(2233HK，未覆蓋)擴股后16.7%的股份。隱含的企業(yè)價值為人民幣355元/噸，而海螺水泥的2015年預(yù)期企業(yè)價值為人民幣492元/噸。
潛在影響
我們認為此項交易對西部水泥和海螺水泥均具有戰(zhàn)略性意義。西部水泥是陜西省最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在陜南市場上占有主導地位(市場份額75%)，而海螺水泥是其在關(guān)中地區(qū)的主要競爭對手。此項收購完成后，海螺水泥和西部水泥或?qū)⒖刂脐P(guān)中和陜南46%的產(chǎn)能，而且我們認為更好的市場合作應(yīng)可增強在該地區(qū)的盈利能力。
年初以來陜西省水泥價格因需求疲弱而下跌5%。我們預(yù)計在此項計劃完成后，市場結(jié)構(gòu)的任何潛在改善都可能有助于穩(wěn)定該地區(qū)的水泥定價，而且我們認為西部水泥和海螺水泥在陜西的工廠有望受益于需求增長。我們尚未將此次交易計入我們的預(yù)測，以等待交易所對此項計劃的批準。
估值
我們的海螺水泥H股/A股12個月目標價格仍分別為35.8港元/人民幣28元，并維持對這兩只股票的買入評級。我們的H股目標價格隱含1.8倍的2016年預(yù)期市凈率，低于2.0倍的周期均值，而公司的2016年預(yù)期凈資產(chǎn)回報率為17%，符合2000-2014年的周期均值。我們認為公司強勁的資產(chǎn)負債狀況將使其能夠在表現(xiàn)黯淡的市場上繼續(xù)提高市場份額。
主要風險
1)原材料/煤炭成本或關(guān)稅高于預(yù)期;(2)水泥價格/銷量低于預(yù)期。