11日，山水水泥(235.36元/噸，0%)在港交所發(fā)布公告，申請清盤并表示在11月12日無法兌付“15山水SCP001”超短融，這將成為國內(nèi)債市首家違約的超短融。記者從市場人士了解到，由于國內(nèi)一些機(jī)構(gòu)投資者持有該期超短融，在債券違約逐步常態(tài)化的當(dāng)下，違約后債券持有人如何最大程度保護(hù)自己的利益值得關(guān)注。

清盤將觸發(fā)交叉違約

本期超短融規(guī)模為20億，將于今日到期兌付。但該集團(tuán)昨日公告顯示，在就可合理獲得的所有選項進(jìn)行探討后，董事會已得出結(jié)論，將無法于2015年11月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內(nèi)債務(wù)，可以肯定將于當(dāng)日就境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約。

不僅如此，山水水泥同時表示，該境內(nèi)債務(wù)項下的違約將觸發(fā)該集團(tuán)所訂立的其他財務(wù)貸款下的交叉違約。

公開資料顯示，除本期超短融外，山水水泥的多只債務(wù)融資工具尚在存續(xù)期內(nèi)。其中，8億元“15山水SCP002”和18億元的“13山水MTN1”均將于2016年一季度到期。此外，母公司還有5億元的美元債將于2020年到期。

由于此前發(fā)布多次公告，評級公司也進(jìn)行了評級下調(diào)，因此山水超短融的違約也在一些市場人士的預(yù)期之內(nèi)。

國泰君安債券研究團(tuán)隊指出，山水水泥超短融違約，再次暴露母公司債權(quán)人相對于核心子公司債權(quán)人的不利地位，申請清盤保護(hù)是債務(wù)人的自保，目前來說也是對境外債權(quán)人相對較好的狀況。

“在境內(nèi)債券已經(jīng)確定違約的情況下，會觸發(fā)母公司境外債券交叉違約加速到期，從而加劇集團(tuán)的無序債務(wù)追償和進(jìn)一步的財務(wù)危機(jī)。”國泰君安表示，在此情況下，母公司及時申請清盤保護(hù)，以獲得一定時間進(jìn)行重組，是尋求自保的有效手段。對債權(quán)人整體來說，也能夠防止無序清償，算是較好的狀況。

違約后清算價值引關(guān)注

記者昨日從市場人士處了解到，由于國內(nèi)一些基金公司由于持有該超短融，因此該違約事件不僅已對該基金凈值表現(xiàn)產(chǎn)生了影響，同時也或?qū)π庞脗袌龆唐诋a(chǎn)生一定的沖擊。

中債登11日晚間表示，已根據(jù)山東山水水泥的信用評級、財務(wù)分析對其發(fā)行的相關(guān)債券估值進(jìn)行了調(diào)整，并對其6只存量債券向市場提示了償付風(fēng)險。

但在債券違約逐步常態(tài)化的當(dāng)下，更令市場人士關(guān)注的是，山水水泥申請清盤后，債券持有人如何最大程度保護(hù)自己的利益。

有業(yè)內(nèi)人士稱，山水超短融已事實違約后，目前需要將注意力轉(zhuǎn)向公司的清算價值，從該公司資產(chǎn)仍然具有經(jīng)營能力的角度來看，最終的受償率變數(shù)較大，關(guān)鍵在于如何以及何時能夠盤活或變現(xiàn)。

“違約后，15山水SCP001持有人相對較好的選擇是直接起訴，而對于其他債券持有人，可能會處于相對不利的地位，應(yīng)該盡可能爭取對發(fā)行人破產(chǎn)重整。”國泰君安固收團(tuán)隊指出。