大樹好遮陰!這句話來形容海螺以溢價向西部水泥提出全面收購是最為合適的。

上周五，西部水泥斥資45.94億港元，收購安徽海螺水泥陜西省中部水泥業務，包括寶雞鳳凰山、寶雞金陵河、干縣水泥及千陽水泥全部股權。資金不多的西部水泥，透過以每股1.35港元發行34.02億股新股，支付收購代價。

由于海螺水泥于完成交易后，持股量由21.2%增至51.6%，因此，需向西部水泥提出全面收購建議，而海螺水泥出手好大方，每股作價1.69港元，較停牌前溢價16.55%，涉資最多35.2億港元。

海螺水泥愿意出溢價提全面收購，在金融市場的傳統解讀就是看好公司前景。不過，西部水泥向海螺水泥所購入的4家企業經營業績并不理想，寶雞鳳凰山今年上半年凈虧損525萬元人民幣。寶雞金陵河、干縣水泥、千陽水泥上半年稅后純利分別為380萬、230萬及980萬元人民幣。

從市盈率看，先看大數，海螺水泥市盈率為8.17倍，而西部水泥則為155倍，西部水泥本身亦好貴!那么，西部水泥購入的4間水泥廠的收購價又如何?寶雞鳳凰山的收購價為14.65億港元，但由于處于虧損狀態，故沒有市盈率可提供，至于寶雞金陵河2014年度賺678萬元人民幣，折合市盈率為85.12倍;干縣水泥2014年度賺1,748萬人民幣，折合市盈率為62.5倍;千陽水泥2014年度賺3,376萬元人民幣，折合市盈率為27.3倍。市盈率看，真的是各有千秋!

要說海螺水泥以溢價全購西部水泥化不劃算?摩根士丹利指出，西部水泥是次收購的每噸產能估值681元人民幣，較替換成本之每噸590元人民幣高，對西部水泥的股價正面。表面上，大摩給了西部水泥“like”。

不過，西部水泥的中期業績中，顯示其產能過剩，于2015年6月30日，隨著集團于新疆及貴州省的兩座新建水泥廠全面投產，集團的產能目前已達2,700萬噸水泥。其中陜南的銷售量于2015年上半年按年微跌至大約340萬噸;關中的銷售量按年下跌至約330萬噸，新疆地區總銷售量約達670,000噸。

水泥價格方面，陜南由于基建項目多，故當地的水泥平均價為每噸230元人民幣(不含增值稅)，高于西部水泥的208元人民幣，關中地區尤其西安地區的價格由于需于實際需求下滑而導致所有生產商的水泥銷售量下跌10%至20%不等。

產能過剩令水泥股在經濟轉弱的時候更處于弱勢，海螺水泥此刻仍將4間水泥廠注入西部水泥，相信是透過控制陜西市場穩著水泥價，因為海螺水泥加上西部水泥，將占陜西市場近五成市場，亦即是說，價格戰在陜西省可能降級甚至停戰!

控制了價格低但改不了產能過剩之局，收購也是徒然。這方面，海螺水泥應該不會傻的，因為海螺水泥于今年6月斥逾15億，購入西部水泥16.7%股權，其后在市場增持至21.2%，今次透過注入資產取控制權，然后提出全面收購。

到底海螺水泥看中了西部水泥什么?只要你看一看西部水泥資料，答案基本放在眼前，西部水泥的業務并非以房產為主，而是基建，以陜西業務為例，施工中的西安至成都高鐵、西安至邕寧鐵路、寶雞—漢中高速公路及引漢濟渭工程，即將施工的安康至陽平關雙軌鐵路及平利至鎮平高速公路。還有，西部水泥亦希望在明年推出的多個新水力發電項目能爭取到生意等。

更重要的是，以西部水泥的地理位置，他剛好是“一帶一路”的受惠者，相信這也是海螺水泥與西部水泥談了近半年“愛情”后，“迎娶”過來的原因吧。