【水泥人網(wǎng)】完成重大資產(chǎn)重組,成就廢棄電器電子拆解行業(yè)龍頭。

公司主營業(yè)務(wù)為廢棄電器電子產(chǎn)品的回收與拆解處理,控股股東為中國再生資源開發(fā)有限公司(下稱“中再生”)。2014年,公司通過重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購買資產(chǎn)和股份轉(zhuǎn)讓,將中再生控股的8家子公司資產(chǎn)注入上市公司秦嶺水泥,并將上市公司原有水泥業(yè)務(wù)剝離。

廢舊家電拆解空間廣闊,基金補貼新政催生新一輪成長。

隨著人民生活水平的提高,以“四機一腦”為代表的家電保有量不斷提升,隨著升級換代,推升相應(yīng)的廢舊家電報廢量。2009年以來“四機一腦”理論報廢量CAGR 達15.84%,而2015年抽油煙機等9類家電理論報廢量增速達58.76%。2012年起推行的基金補貼政策使行業(yè)綠色拆解率、綠色返回率等指標在2014年達到峰值。從2016年3月起基金補貼覆蓋品類擴充至14種,且補貼水平有所優(yōu)化,有望帶來行業(yè)新一輪發(fā)展契機。

公司歷年業(yè)績與補貼政策帶來的行業(yè)整體增長高度相關(guān)。

公司旗下有8家分公司,形成了全國性的家電拆解渠道布局,各家分公司資質(zhì)齊全、業(yè)績貢獻水平較為平均,呈現(xiàn)齊頭并進的態(tài)勢。公司業(yè)績與產(chǎn)業(yè)環(huán)境高度相關(guān)。2011-2015年,公司營業(yè)收入CAGR 為40.21%,歸屬母公司股東的凈利潤CAGR 為42.35%。其中,2013年,公司營收與凈利潤雙雙迎來近年來峰值,營收同比增長128.36%,凈利潤同比增長209.80%,主要原因即為2012H2起執(zhí)行的基金補貼政策推升了2013年的業(yè)績增速。我們預(yù)計今年3月份補貼擴容的新政,對公司未來業(yè)績也將起積極影響。

回收渠道與大股東資源是未來發(fā)展的主要優(yōu)勢。

公司競爭優(yōu)勢主要包括優(yōu)秀的回收渠道能力,超出行業(yè)平均水平的拆解能力,以及大股東旗下的豐富資源。公司的全國性渠道布局保證了公司2015年拆解量排名全國第一,且超過第二和第三名的總和;拆解技術(shù)和人員經(jīng)驗一流,合規(guī)拆解率高達99.95%,有望降低拆解成本,提高獲取基金補貼的產(chǎn)品占比;大股東實力雄厚,旗下資產(chǎn)資源較為豐富,為后續(xù)的并購提供了充分的預(yù)期,并有望注入產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域資產(chǎn)。

首次覆蓋給予“增持”評級,目標價11-12.1元/股。

不考慮當前中止的增發(fā),我們預(yù)計公司2016-2018年EPS 為0.22,0.27,0.31元,對應(yīng)動態(tài)PE 為38,31,26倍。考慮到可比公司的平均估值,我們給予公司2016年50-55倍估值,對應(yīng)目標價11-12.1元。考慮到公司在再生資源行業(yè)的龍頭地位,首次覆蓋給予“增持”評級。