日前，太原獅頭水泥股份有限公司(下文簡稱“ST獅頭(600539)”)因重大資產(chǎn)重組可能涉嫌借殼上市備受市場關(guān)注。方案顯示，公司重組將以支付現(xiàn)金方式向上海納克和潞安煤基油購買二者合計(jì)持有的潞安納克100%股權(quán)。同時(shí)，原控股股東獅頭集團(tuán)將其持有的公司22.94% 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給海融天、潞安工程。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，該方案若依照今年證監(jiān)會(huì)對外發(fā)布的重組新規(guī)，則性質(zhì)就變得非常微妙。同時(shí)，在事后審核環(huán)節(jié)也遭遇上交所的“全方位問詢”。有市場人士指出，先通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，再通過現(xiàn)金交易的方式將第一大股東和第二大股東的資產(chǎn)注入上市公司，是典型的借殼。

值得關(guān)注的是，據(jù)《中國證券報(bào)》報(bào)道，市場普遍擔(dān)心，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓接手獅頭股份的蘇州海融天實(shí)際控制人、置入資產(chǎn)方上海納克實(shí)際控制人陳海昌作為“資本玩家”，恐將上市公司作為其套利游戲的工具。2011年以來，獅頭股份“扣非”后凈利潤連續(xù)為負(fù)。2015年的凈利潤靠政府補(bǔ)貼才扭虧為盈。購買的標(biāo)的公司實(shí)際經(jīng)營情況2014年、2015年也均虧損，此次承諾2016年至2018年“扣非”后凈利潤分別不低于1923.84萬元、3923.02萬元、5801.72萬元，利潤增幅非常大。這么高的業(yè)績承諾如何實(shí)現(xiàn)?

針對以上情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)致電ST獅頭董秘辦公室，對方未予回復(fù)。

挑戰(zhàn)重組新規(guī) 業(yè)內(nèi)人士稱是借殼

6月24日，獅頭股份披露《太原獅頭水泥股份有限公司重大資產(chǎn)出售及購買暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》(下文簡稱“預(yù)案”)，獅頭股份將水泥主業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和負(fù)債，包括所持有的獅頭中聯(lián)51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給獅頭集團(tuán)，獅頭集團(tuán)以現(xiàn)金方式支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款4.92億元。同時(shí)，獅頭股份以支付現(xiàn)金方式向上海納克和潞安煤基油購買二者合計(jì)持有的潞安納克100%股權(quán)，具體由協(xié)議購買和競價(jià)購買兩部分組成。

據(jù)界面報(bào)道，獅頭股份發(fā)布的預(yù)案中，認(rèn)為本次交易不構(gòu)成借殼的理由有兩個(gè)，第一，是控制權(quán)由有為無，第一大股東上海納克和第二大股東潞安工程的股權(quán)非常接近，因此公司無實(shí)際控制人。第二，公司此次購買的潞安納克的總資產(chǎn)為54362.41萬元，而獅頭股份2015年經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為97850.22萬元，達(dá)不到100%的標(biāo)準(zhǔn)，因此不構(gòu)成借殼。

如果根據(jù)舊的《重組辦法》的規(guī)定，這樣不構(gòu)成借殼的認(rèn)定沒什么問題。但根據(jù)6月17日中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(征求意見稿)，上述的兩個(gè)理由都已經(jīng)不成立。

對于控制權(quán)的認(rèn)定，新規(guī)給出了明確的說明，控制權(quán)按照《上市公司收購管理辦法》第八十四條的規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。上市公司股權(quán)分散，董事、高級管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策的，視為具有上市公司控制權(quán)。也就是說，僅從股份分散的角度認(rèn)定公司是否存在實(shí)際控制人已不夠，還要從董事會(huì)、高級管理層是否可以支配公司的重大財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策進(jìn)行說明。

《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，一位不愿具名的市場人士指出，先通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，再通過現(xiàn)金交易的方式將第一大股東和第二大股東的資產(chǎn)注入上市公司，是典型的借殼。據(jù)東方網(wǎng)報(bào)道，獅頭股份控股子公司太原獅頭中聯(lián)水泥有限公司(以下簡稱“獅頭中聯(lián)”)銀行賬戶被凍結(jié)。經(jīng)查實(shí)，該子公司相關(guān)銀行賬戶已被凍結(jié)，凍結(jié)金額合計(jì)255.64萬元。由于獅頭中聯(lián)是公司的重要子公司，根據(jù)規(guī)定，上交所決定對公司股票實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，7 月 15 日起，公司股票簡稱變更為ST獅頭

遭上交所34項(xiàng)“全方位”問詢

7月8日，上交所對獅頭股份出具了《問詢函》，針對收購預(yù)案中的不明之處給出了高達(dá)34項(xiàng)質(zhì)詢。《上海證券報(bào)》報(bào)道，問詢函中指出，獅頭股份此次重組及股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，原有資產(chǎn)全部置出，公司主營業(yè)務(wù)將發(fā)生變化;同時(shí)，置入資產(chǎn)的股東和股權(quán)受讓人屬于同一控制，公司控制權(quán)也極有可能發(fā)生變化。在此交易背景下，公司重組及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的跡象較為明顯。

基于此，上交所首先將“矛頭”指向了獅頭集團(tuán)的前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，要求獅頭股份補(bǔ)充披露：海融天與潞安工程在公開征集受讓方階段是否共同參與競標(biāo);獅頭集團(tuán)選擇協(xié)議受讓方的主要依據(jù)和最終確定上述兩家受讓方的原因。同時(shí)，要求公司詳細(xì)說明海融天與潞安工程受讓公司股份的資金來源，以及兩家公司是否存在對獅頭股份的股權(quán)收購及控制的協(xié)議安排，是否為一致行動(dòng)人。

上交所還特別提及《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂對公司本次收購的或有影響，即在新規(guī)第13條規(guī)定了總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)的前提下，要求公司補(bǔ)充披露：按照相關(guān)指標(biāo)計(jì)算，公司本次購買的資產(chǎn)是否達(dá)到“100%”這一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，如未達(dá)到，需結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)說明公司主營業(yè)務(wù)是否發(fā)生根本變化。

同時(shí)，要求公司按照擬修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)一步說明本次交易是否構(gòu)成重組上市，如本次交易被認(rèn)定為重組上市，標(biāo)的資產(chǎn)是否符合借殼(等同IPO)條件，并要求公司結(jié)合上述情況說明，本次交易關(guān)于控制權(quán)的設(shè)計(jì)是否屬于刻意規(guī)避重組上市。

而除了“是否構(gòu)成重組上市”這一核心問題外，上交所還從交易方案的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)、擬購買資產(chǎn)估值較高風(fēng)險(xiǎn)、擬購買資產(chǎn)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)等角度對獅頭股份本次重組方案進(jìn)行了詳細(xì)問詢，并要求公司在7月13日之前針對相關(guān)問題對重組預(yù)案做出相應(yīng)補(bǔ)充，書面回復(fù)給交易所并進(jìn)行披露。

資本玩家浮現(xiàn) 業(yè)績虧損卻承諾高收益

據(jù)《中國證券報(bào)》報(bào)道，此前通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓接手獅頭股份的蘇州海融天實(shí)際控制人、置入資產(chǎn)方上海納克實(shí)際控制人陳海昌在資本市場沉浮多年，特別是前期參與了保千里(600074)重組中達(dá)股份、舉牌重組宏磊股份(002647)等。市場普遍擔(dān)心，陳海昌作為“資本玩家”，恐將上市公司作為其套利游戲的工具。

有媒體在重組說明會(huì)上提問，陳海昌給市場資本運(yùn)作高手的感覺，這次更是直接出手獅頭股份并推進(jìn)公司重大資產(chǎn)重組。當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)大力強(qiáng)化重組項(xiàng)目的監(jiān)管，主要目的之一是封堵資本玩家打著重組旗號(hào)在市場玩套利游戲，陳海昌之前在證券市場上的形象是否會(huì)成為影響?yīng){頭本次重組的障礙?

陳海昌回應(yīng)表示，公眾可能在公開媒體的報(bào)道看到其對一些上市公司的收購以及參與上市公司股權(quán)投資方面的報(bào)道比較多，但自己介入實(shí)業(yè)非常早，特別是上海納克，早在2011年就發(fā)現(xiàn)公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有良好的技術(shù)，未來市場非常廣闊。

公告顯示，獅頭股份業(yè)績從歷史上看總體不太好，2007年到2010年公司長期處于微利狀態(tài)，凈利潤僅為100萬到200萬不等。2011年以來，公司“扣非”后凈利潤連續(xù)為負(fù)。2015年的凈利潤“扣非”后為-3874萬，靠政府補(bǔ)貼才扭虧為盈。購買的標(biāo)的公司實(shí)際經(jīng)營情況2014年、2015年也均虧損，此次承諾2016年至2018年“扣非”后凈利潤分別不低于1923.84萬元、3923.02萬元、5801.72萬元，利潤增幅非常大。媒體質(zhì)疑，這么高的業(yè)績承諾，依據(jù)在哪里?如何實(shí)現(xiàn)?

據(jù)《證券日報(bào)》報(bào)道，獅頭股份擬注入的資產(chǎn)潞安納克此前扣非凈利潤后的業(yè)績?yōu)樘潛p，但在高估值下，卻同時(shí)給出了高收益。潞安納克2014、2015年扣非凈利潤分別為-331.42萬元、-163萬元，交易對方上海納克承諾，潞安納克2016年至2018年的扣非凈利潤分別不低于1923.84萬元、3923.02萬元、5801.72萬元。