【水泥人網】公司8月3日公告與拉法基中國簽訂《框架協議》,拉法基中國擬將其在中國的非上市水泥資產注入華新水泥。預估總價14.14億元,將以現金支付。

1、解決潛在同業競爭,公司成為拉法基豪瑞旗下唯一水泥上市平臺:豪瑞與拉法基全球合并后,拉法基(四川雙馬和非上市水泥資產)和豪瑞(華新水泥)的在華水泥資產面臨新的內部整合。一方面,拉法基擬退出四川雙馬,擬將雙馬全部可轉讓股份轉讓于天津賽克環;另一方面,拉法基在中國的全部非上市水泥資產將注入華新。交易完成后,拉法基豪瑞面臨的潛在同業競爭問題將得到解決,公司將成為其在華唯一水泥上市平臺。

2、區域互補,西南版圖奠定強勢地位,有望成為區域整合重要力量:公司目前主要布局在華中和西南,其中湖北是大本營,湖南是省外重要區域,產能占較大,而西南布局較薄弱。拉法基的強勢市場則在西南,熟料產能規模接近2000萬噸。此次拉法基水泥資產注入后,公司熟料產能規模提升,在西南地區市場影響力將加強,未來有望成為區域內整合市場的重要力量。

3、資產收購價格較低,有待內部整合提升:本次收購水泥資產權益產能約1600萬噸,噸收購價90元/噸左右,遠低于350元/噸的行業噸重置成本,主要是收購資產近年來盈利表現較差,明顯弱于華新,原因一是區域市場格局差異,二是公司經營能力有差距,未來隨著華新在西南接手拉法基水泥資產后,有望通過整合市場,提升管理效率,提升盈利能力。

投資建議:從噸市值和噸公司價值角度來看,我們橫向比較海螺、冀東(重組后新股本、新產能)、華新(考慮資產注入后產能規模),作為區域水泥龍頭,公司噸企業價值、噸市值最低,意味著相對低估、股價對水泥漲價的彈性最大。從行業角度來看,短期來看,7月下旬以來不同地區水泥價格出現上漲,顯示的是需求較旺或后續旺季較旺的信號,華東和華北地區下半年提價會有一定彈性,公司作為彈性最大品種,短期將受益提價;中期來看,區域整合、海外布局、環保前瞻布局,將成為新的增長點;我們預計公司2016-2018年EPS 分別為0.30、0.52、0.65元,給予“買入”評級。