【水泥人網(wǎng)】公司8月3日公告與拉法基中國(guó)簽訂《框架協(xié)議》,拉法基中國(guó)擬將其在中國(guó)的非上市水泥資產(chǎn)注入華新水泥。預(yù)估總價(jià)14.14億元,將以現(xiàn)金支付。

1、解決潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),公司成為拉法基豪瑞旗下唯一水泥上市平臺(tái):豪瑞與拉法基全球合并后,拉法基(四川雙馬和非上市水泥資產(chǎn))和豪瑞(華新水泥)的在華水泥資產(chǎn)面臨新的內(nèi)部整合。一方面,拉法基擬退出四川雙馬,擬將雙馬全部可轉(zhuǎn)讓股份轉(zhuǎn)讓于天津賽克環(huán);另一方面,拉法基在中國(guó)的全部非上市水泥資產(chǎn)將注入華新。交易完成后,拉法基豪瑞面臨的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題將得到解決,公司將成為其在華唯一水泥上市平臺(tái)。

2、區(qū)域互補(bǔ),西南版圖奠定強(qiáng)勢(shì)地位,有望成為區(qū)域整合重要力量:公司目前主要布局在華中和西南,其中湖北是大本營(yíng),湖南是省外重要區(qū)域,產(chǎn)能占較大,而西南布局較薄弱。拉法基的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)則在西南,熟料產(chǎn)能規(guī)模接近2000萬(wàn)噸。此次拉法基水泥資產(chǎn)注入后,公司熟料產(chǎn)能規(guī)模提升,在西南地區(qū)市場(chǎng)影響力將加強(qiáng),未來有望成為區(qū)域內(nèi)整合市場(chǎng)的重要力量。

3、資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格較低,有待內(nèi)部整合提升:本次收購(gòu)水泥資產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能約1600萬(wàn)噸,噸收購(gòu)價(jià)90元/噸左右,遠(yuǎn)低于350元/噸的行業(yè)噸重置成本,主要是收購(gòu)資產(chǎn)近年來盈利表現(xiàn)較差,明顯弱于華新,原因一是區(qū)域市場(chǎng)格局差異,二是公司經(jīng)營(yíng)能力有差距,未來隨著華新在西南接手拉法基水泥資產(chǎn)后,有望通過整合市場(chǎng),提升管理效率,提升盈利能力。

投資建議:從噸市值和噸公司價(jià)值角度來看,我們橫向比較海螺、冀東(重組后新股本、新產(chǎn)能)、華新(考慮資產(chǎn)注入后產(chǎn)能規(guī)模),作為區(qū)域水泥龍頭,公司噸企業(yè)價(jià)值、噸市值最低,意味著相對(duì)低估、股價(jià)對(duì)水泥漲價(jià)的彈性最大。從行業(yè)角度來看,短期來看,7月下旬以來不同地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)上漲,顯示的是需求較旺或后續(xù)旺季較旺的信號(hào),華東和華北地區(qū)下半年提價(jià)會(huì)有一定彈性,公司作為彈性最大品種,短期將受益提價(jià);中期來看,區(qū)域整合、海外布局、環(huán)保前瞻布局,將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn);我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.30、0.52、0.65元,給予“買入”評(píng)級(jí)。