量增+降本增效促業(yè)績(jī)改善。2016 年前Q3 公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.5%，主因在京津冀較好需求帶動(dòng)下，公司前Q3 水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)約10%~15%左右。從價(jià)格來(lái)看，雖然區(qū)域價(jià)格較年初以來(lái)已有一定漲幅，但銷售價(jià)格同比依然降低約11%;盈利能力看，因銷量增加以及降本增效措施落地使得單位成本同降18%，實(shí)現(xiàn)毛利率21.8%，同比提高7.3 個(gè)百分點(diǎn);費(fèi)率較去年大幅下降8.9 個(gè)百分點(diǎn)。分拆看，管理費(fèi)率降低6.7 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)率降低2.4 個(gè)百分點(diǎn);去年同期因秦嶺水泥重組及出售交易性金融資產(chǎn)等實(shí)現(xiàn)投資收益12.5 億，而本期則為虧損2729 萬(wàn);本期因所持有股票同比上漲，公允價(jià)值收益較去年少虧3.39億。最終實(shí)現(xiàn)凈利率-5.0%，較去年同期提高2.1 個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)-4.52 億，同增25.1%;扣非凈利潤(rùn)-4.18 億，同增70.1%。

噸指標(biāo)：初步測(cè)算前Q3 噸收入150 元/噸，同降約10 元;噸毛利35元/噸，同比提高約10 元;噸費(fèi)用42 元/噸，同比下降約17 元;噸投資收益較去年降低25 元/噸;噸凈利-10 元/噸，同比提高約10 元。

單季度經(jīng)營(yíng)改善明顯。Q3 單季度營(yíng)收同增11.95%，業(yè)績(jī)同增159.3%，扣非業(yè)績(jī)同增240%，增速較Q2 大幅改善(Q2 單季營(yíng)收同增6.0%，業(yè)績(jī)同降115.4%，扣費(fèi)業(yè)績(jī)同增81.2%)。結(jié)合上半年銷量情況，預(yù)計(jì)Q3 單季銷量同增5%左右。Q3 經(jīng)營(yíng)大幅改善主要受益于區(qū)域提價(jià)。Q3 京津冀地區(qū)價(jià)格環(huán)比Q2 提高35 元/噸，較去年同期提高39 元/噸。往后看，雖然區(qū)域即將進(jìn)入淡季，但京津冀地區(qū)因區(qū)域一體化和基建支撐的中期邏輯，需求仍能維持較好水平，預(yù)計(jì)Q4 仍能實(shí)現(xiàn)盈利。

協(xié)同作用凸顯，重組紅利開始釋放。公司與金隅重組方案已獲反壟斷局通過(guò)，重組進(jìn)行幾無(wú)大的障礙。我們認(rèn)為重組之后，京津冀競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步優(yōu)化：1)區(qū)域管控能力提高，協(xié)同作用加強(qiáng)。目前兩公司合計(jì)占有京津冀56%市場(chǎng)份額具備絕對(duì)管控力;2)供需格局向上修正，底部已經(jīng)過(guò)去。京津冀一體化以及基建提供中期需求支撐;3)隱形協(xié)同價(jià)值可期。金隅原資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本較低，整合后有望改善整個(gè)平臺(tái)負(fù)債水平;通過(guò)集中采購(gòu)等管理調(diào)整，帶來(lái)冀東的降本增效。