需求側受益基建快速增長,大股東資產(chǎn)注入料將帶來供給側改善
需求方面區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速為16%/13%,基建投資需求大,地產(chǎn)投資依賴小,是基建投資快速增長的核心受益標的。供給方面公司當前在兩湖和西藏地區(qū)產(chǎn)能較多,供需龍頭市占率較高,湖北CR4產(chǎn)能占比達74%,同時兩湖地區(qū)水泥可向長江中下游輸出;西藏水泥價格高,長期供不應求,公司業(yè)績增速有保障。公司大股東拉法基豪瑞將西南地區(qū)水泥資產(chǎn)注入公司后華新水泥將躍升為全國第五大水泥生產(chǎn)商,有能力進行川渝云貴水泥整合,提高云南、貴州等地水泥資產(chǎn)運營效率,供給側邊際改善預期強。供需合力,公司業(yè)績有超預期可能。
區(qū)域價格、毛利持續(xù)改善,公司噸毛利全國領先
16年下半年開始水泥價格超預期上漲,帶動毛利指標水泥-煤炭價格差升至253元,達到近3年高點。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價格較16年年初漲幅達80/60元/噸,是16年領漲地區(qū)之一;水泥漲價帶動毛利提升,西南/中南水泥-煤炭價格差提升近40元至280/270元,是全國改善最大的地區(qū)。根據(jù)我司量化組研究和歷史經(jīng)驗看,高毛利仍能維持3個季度以上;公司是西南/中南地區(qū)水泥龍頭,是區(qū)域價格上漲核心受益標的。
海外業(yè)務和環(huán)保業(yè)務帶來增量
公司穩(wěn)步推進中亞、東南亞水泥布局,在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7條水泥熟料產(chǎn)線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一帶一路沿線多有布局,并和國內(nèi)的國際工程公司多有合作,海外仍有繼續(xù)拓展空間,且海外水泥整體盈利水平好于國內(nèi)。環(huán)保業(yè)務方面,公司具有超550萬噸/年的處置能力,水泥窯協(xié)同處理增長空間較廣。
區(qū)域水泥價格超預期,調(diào)高17/18年盈利預測,維持增持評級
我們預計公司16-18年EPS為0.23/0.36/0.36元,可比公司當前平均估值為20倍17年PE(或1.5倍PB),公司過去1/3/5年PB中樞為1.17/1.25/1.36倍(TTM PE中樞為22/12/14倍)。公司區(qū)域供需格局好于行業(yè),水泥-煤炭價差價格差高于行業(yè)均值,因而認可給予1.30~1.35倍PB估值(或23~24倍17年PE),目標價8.30~8.65元,維持增持評級。