2016 年扭虧為盈，經(jīng)營持續(xù)改善
2016 年公司銷量同比增長約10%，非經(jīng)常性損益約7 億(2015 年約10 億)，全年大幅減虧實現(xiàn)盈利主要來自行業(yè)景氣回升和經(jīng)營層面改善，公司三季度業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)拐點(Q3 單季度歸屬凈利4.8 億)，結(jié)合金隅股份2016 年業(yè)績預(yù)增公告，可以判斷2016 年3、4 季度水泥板塊經(jīng)營持續(xù)改善。
京津冀2017 年供需保持持續(xù)改善態(tài)勢，價格維持高位
一是需求有保障，中線來看京津冀人均水泥消費量遠低于長三角和珠三角，京津冀一體化基建項目將持續(xù)落地保障區(qū)域需求穩(wěn)步增長;二是供給有收縮， 2016 年開始政策強制推行冬季錯峰生產(chǎn)，邊際供給收縮力度大;三是格局有改善，2016 年金隅收購冀東，強勢領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)出現(xiàn)，高集中度+強龍頭驅(qū)動，區(qū)域協(xié)同度將持續(xù)提升。目前京津冀水泥市場到位價接近400 元，相比2016 年年初上漲超過100 元/噸，預(yù)計3-4 月份復(fù)工后價格小幅調(diào)整刺激需求后仍將保持高位。
整合優(yōu)化，公司內(nèi)部經(jīng)營有望大幅改善
冀東雖然規(guī)模大，“硬件”配置高，但競爭力不夠強，其噸費用仍明顯高于競爭對手。金隅相比之下，內(nèi)部管控能力較強，經(jīng)營實力優(yōu)秀，未來通過整合將提升冀東經(jīng)營效率，降低成本費用。
投資建議：給予“買入”評級
京津冀明年趨勢將保持向上態(tài)勢：一來需求有保障;二來供給有收縮;三來格局有改善(預(yù)計公司銷量同比增長6%左右，均價上漲50/噸)而且公司本身內(nèi)部也將迎來改善，通過整合將提升經(jīng)營效率，降低成本費用。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.05、0.73、1.02 元，定增完成攤薄后，預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為1.05、1.36 元，給予“買入”評級。