華新水泥投資建議:2017 年噸毛利有望進一步擴張，公司將受益于高業(yè)績彈性。此外與拉法基資產(chǎn)整合的推進，有望帶動西南業(yè)務盈利改善;布局海外高毛利地區(qū)也將持續(xù)增厚業(yè)績。維持華新-A/-B 股推薦評級。上調A/B 股目標價36.4%/25%至12 元/0.9 美元(分別對應17 年1.73x/0.9x 目標P/B)，維持“推薦”評級。
理由：去年業(yè)績預增，4Q16 環(huán)比繼續(xù)改善。公司預計2016 年歸母凈利4.4~4.9 億元，同比大增3.3~3.8x。對應4Q16 凈利2.8~3.3 億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增厚84~118%。
4Q16 價格漲幅超預期，噸毛利回升至13~14 年水平。河南省因環(huán)保治理于11 月~1 月期間全省水泥企業(yè)停產(chǎn)，按照可比口徑計算，減少的熟料產(chǎn)量占全國同期產(chǎn)量7%，占周邊省份同期產(chǎn)量28%。邊際供給收縮拉動華中地區(qū)水泥價格自10 月開始大幅上漲，4Q16 河南水泥均價環(huán)比上漲148 元至409/元/噸，湖北/湖南均價環(huán)比+88/73 元至355 和354 元/噸。預計四季度公司實現(xiàn)平均售價257 元/噸，噸毛利達78 元/噸，回到12~14 年同期水平。
整合拉法基水泥資產(chǎn)，西南業(yè)務有望迎來改善。公司擬以13.75億元收購拉法基西南地區(qū)6 家公司股權。此次收購標的包含混凝土產(chǎn)能60 萬立米，水泥權益產(chǎn)能1,537 萬噸(其中云南1,090萬噸)。即使不考慮混凝土資產(chǎn)，噸水泥產(chǎn)能收購價僅89.5 元/噸，遠低于行業(yè)重置成本350~400 元/噸。目前西南地區(qū)仍較為分散，CR4 僅57%，低于全國平均水平。此次收購完成后，公司在西南地區(qū)市占率近6%，隨著該地區(qū)整合推進，西南業(yè)務有望迎來改善。