祁連山是甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)集團、西北地區(qū)特種水泥生產(chǎn)基地，經(jīng)過多年戰(zhàn)略布局，現(xiàn)擁有水泥產(chǎn)能2800萬噸、混凝土產(chǎn)能635萬立方米，形成了橫跨甘、青兩省的分布格局，覆蓋甘青藏三大區(qū)域市場;其中超過85%產(chǎn)能布局于甘肅省內(nèi)，并主要集中于需求較好的南部地區(qū)，甘肅市場市占率達(dá)43%，青海市場市占率達(dá)24%。
多管齊下，區(qū)域供給收縮力度大，供求格局持續(xù)改善
甘肅、青海區(qū)域集中度相對較高，CR3分別達(dá)61%和75%。目前區(qū)域企業(yè)協(xié)同、錯峰、環(huán)保等執(zhí)行較好：①16年甘肅新增熟料產(chǎn)能僅 78萬噸;②自15年錯峰以來，甘肅省累計減少熟料產(chǎn)量1414萬噸，部分落后產(chǎn)能也陸續(xù)關(guān)停;③環(huán)保督查持續(xù)趨嚴(yán)，環(huán)保成本增加，其中祁連山自然保護(hù)區(qū)問題引發(fā)區(qū)域礦山關(guān)停導(dǎo)致局部供給緊張，有望進(jìn)一步加速中小產(chǎn)能退出。17年年甘肅區(qū)域固定資產(chǎn)投資同比大減約35%，水泥需求同降超13%，但區(qū)域水泥順利提價且價格得以保持高位運行，供給收縮對區(qū)域供求格局的改善可見一斑。
17年以來區(qū)域持續(xù)低迷的基建投資反轉(zhuǎn)在即，未來發(fā)展空間大
短期來看，繼6、7月甘肅地區(qū)累計64個重點交通建設(shè)項目集中開工(總投資約1100億元)，近日又有通渭至定西、隴西至漳縣等多條高速公路項目開工(總投資約500億元)，預(yù)計未來一年區(qū)域基建投資將對水泥需求形成重要支撐，彈性十足。中長期來看，甘肅經(jīng)濟發(fā)展水平相對滯后，人口吸附能力較弱，是近年我國重點開發(fā)建設(shè)的區(qū)域。據(jù)《甘肅“十三五”綜合交通發(fā)展規(guī)劃》，到2020年高速公路里程達(dá)7300公里，鐵路營運里程達(dá)7200公司，并新建4個民用運輸機場、25個通用機場。同時作為絲綢之路經(jīng)濟帶的黃金段，受益“一帶一路”戰(zhàn)略，有望進(jìn)一步加速大批重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目落地。
估值低、彈性足，性價比高，給予“買入”評級
綜上所述，甘肅地區(qū)水泥市場在需求的底部區(qū)域，受益供給較強的收縮而形成了提價均衡，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，區(qū)域供給存在剛性，需求有較強向上彈性。今年公司Q2/Q3業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，已是區(qū)域供求格局改善的體現(xiàn)，業(yè)績的價格彈性也初步顯現(xiàn);若未來需求發(fā)力，業(yè)績有望進(jìn)一步超預(yù)期。我們預(yù)計17-19年EPS分別為0.85/1.11/1.35元/股，對應(yīng)PE為14.2 /10.8/8.9x，目前祁連山17PE、PB均處于行業(yè)偏低水平，具備一定安全邊際，若區(qū)域基建發(fā)力兌現(xiàn)，業(yè)績有進(jìn)一步上調(diào)的空間，目前股價性價比較高，繼續(xù)給予“買入”評級。