????1.?三家公司均處于西北地區(qū)，我們看好該地區(qū)水泥市場(chǎng)的原因在于區(qū)域需求旺盛、市場(chǎng)集中度較高。區(qū)域內(nèi)共5家水泥上市公司，其余兩家為賽馬實(shí)業(yè)（600449行情,愛(ài)股,資訊）（600449）、ST秦嶺（600217行情,愛(ài)股,資訊）（600217）。賽馬實(shí)業(yè)08年中期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)215％，ST秦嶺處于經(jīng)營(yíng)困境。?

2.?西北地區(qū)水泥需求旺盛。（1）固定資產(chǎn)投資：08年1-8月，西北地區(qū)累計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資5372.74億元，同比增長(zhǎng)35.13％；遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平27.4％；其中寧夏地區(qū)因?qū)帠|基地建設(shè)、五十周年大慶配套工程收尾搶工等因素固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到51.1％。（2）房地產(chǎn)：西北地區(qū)城鎮(zhèn)化建設(shè)較為落后，在目前房地產(chǎn)投資下滑的形勢(shì)下具有較高的安全性。西北5省房地產(chǎn)投資仍然保持較快增長(zhǎng)，增速均高于全國(guó)平均水平，其中陜西1-8月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)52.6％。從房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比重來(lái)看，5省比重均保持在18％以下，其中甘肅、新疆不足12％，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。?

3.?政策支持下，區(qū)域投資有保障，在全國(guó)投資增速下滑的形勢(shì)下優(yōu)勢(shì)明顯。（1）新疆地區(qū)：根據(jù)新疆“十一五”發(fā)展規(guī)劃，五年內(nèi)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資10000億元以上，年均增長(zhǎng)16％以上；預(yù)計(jì)08-10年累計(jì)投資額在7000億元左右。2007年國(guó)務(wù)院32號(hào)文件《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，為新疆進(jìn)一步發(fā)展提供了機(jī)遇，提出了新疆經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的四大戰(zhàn)略：優(yōu)勢(shì)資源開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)能力建設(shè)、南北互動(dòng)的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。（2）寧夏地區(qū)：根據(jù)規(guī)劃，“十一五”期間寧夏全社會(huì)固定資產(chǎn)投資將達(dá)到3,300-3,500?億元，年均增長(zhǎng)14-16％；寧夏五十周年大慶，推動(dòng)08年固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)。2008年國(guó)務(wù)院29號(hào)文發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)寧夏經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，從節(jié)水建設(shè)、農(nóng)業(yè)發(fā)展、工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、綜合交通體系等方面，提出到2020年寧夏人均地區(qū)生產(chǎn)總值、城鄉(xiāng)居民收入接近或達(dá)到全國(guó)平均水平。區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)工程包括寧東基地、太中銀鐵路等主題性建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)拉動(dòng)水泥需求量約1250萬(wàn)噸，是07年水泥總需求的1.55倍。

4.?高市場(chǎng)集中度，有助于維護(hù)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)秩序和合理水泥價(jià)格；同時(shí)，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)更加理性，合作與協(xié)調(diào)加強(qiáng)；以上兩個(gè)因素使得較高毛利率有保障。（1）區(qū)域控制力較強(qiáng)：新疆地區(qū)目前形成青松建化和天山股份2家公司控制的雙寡頭壟斷，合計(jì)市場(chǎng)占有率約60％；賽馬實(shí)業(yè)水泥產(chǎn)能占全區(qū)比重約45％，其中新型干法產(chǎn)能占自治區(qū)產(chǎn)能的80％以上；在收購(gòu)大通河水泥后，祁連山市場(chǎng)占有率接近30％，通過(guò)有效的區(qū)域整合，使得價(jià)格穩(wěn)步提升。（2）區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)上漲：08年8月，西北地區(qū)P.o42.5級(jí)噸水泥出廠?含稅價(jià)342.43元，同比上漲57.31元，漲幅20.10％；環(huán)比上漲7.74元，漲幅2.31％。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)顯示的08年9月下旬西北5省省會(huì)城市P.o42.5級(jí)水泥價(jià)格，除烏魯木齊外，其余4個(gè)城市價(jià)格相對(duì)于9月上旬均有不同幅度上漲，且同比增速均在25％以上。（3）從08年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，西北地區(qū)4家重點(diǎn)水泥公司毛利率均有提升，這與水泥板塊毛利率下滑相比表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。目前3家公司發(fā)布了3季報(bào)預(yù)增公告，而我們預(yù)計(jì)賽馬實(shí)業(yè)也將有不錯(cuò)的增幅。

5.投資建議：我們?nèi)匀粓?jiān)持看好西北地區(qū)水泥市場(chǎng)，維持賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化3公司“增持”評(píng)級(jí)，考慮到對(duì)甘肅市場(chǎng)09年以后市場(chǎng)的擔(dān)憂，下調(diào)祁連山評(píng)級(jí)至“中性”。
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6.風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政府投資進(jìn)程可能存在一定的滯后性；（2）新疆市場(chǎng)分割嚴(yán)重、寧夏市場(chǎng)容量較小，承受沖擊能力較弱；（3）海螺水泥（600585行情,愛(ài)股,資訊）等進(jìn)入甘肅，將對(duì)09年及以后的市場(chǎng)供給形成一定沖擊。