? 繼可口可樂開出高溢價(jià)收購匯源果汁后，國(guó)外產(chǎn)業(yè)資本再次以3倍市凈率的高價(jià)收購國(guó)內(nèi)公司股權(quán)。近日，世界水泥巨頭CRH公司受讓亞泰集團(tuán)（600881）全資子公司亞泰水泥投資有限公司的26%股權(quán)，定價(jià)以亞泰水泥凈資產(chǎn)的2.98倍溢價(jià)為參考標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)26%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為21.3億元。

? 分析最近幾年的外國(guó)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)國(guó)內(nèi)公司的高溢價(jià)并購，可以發(fā)現(xiàn)其中一脈相承的精明思路：并購對(duì)象為細(xì)分行業(yè)或區(qū)域市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，所處行業(yè)與中國(guó)龐大人口和消費(fèi)能力密切相關(guān)；雖然并購對(duì)象大多處于非壟斷行業(yè)，但其憑借占有的品牌、渠道、上游資源，有望取得“市場(chǎng)化壟斷”地位；以PB或PE衡量的定價(jià)較高，但明顯低于重置成本。

? 以CRH并購亞泰水泥為例，亞泰水泥是東北區(qū)域市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，且東北未來的基礎(chǔ)設(shè)施投資前景較好，水泥行業(yè)發(fā)展空間較大；公司擁有四座高品位石灰石礦山，總儲(chǔ)量達(dá)17.9億噸，占有1/3的東北石灰石資源；水泥具有典型的由運(yùn)輸半徑形成的區(qū)域壟斷屬性。

? 2006年，華新水泥向豪西盟定向增發(fā)，價(jià)格不低于公告前20個(gè)交易日A股均價(jià)的120%，以華新水泥預(yù)測(cè)每股收益計(jì)算，增發(fā)價(jià)大約相當(dāng)于31倍PE，以二級(jí)市場(chǎng)估值來看，這個(gè)價(jià)格不低。但是，豪西盟增資華新水泥折算成的噸產(chǎn)能收購價(jià)格僅僅是110元，當(dāng)時(shí)的水泥噸投資成本為200元左右。有業(yè)內(nèi)人士指出，海螺水泥今年在二級(jí)市場(chǎng)上狂掃同行業(yè)公司股票，其出發(fā)點(diǎn)應(yīng)和外資有相同之處。

? 雖然行業(yè)不同，但匯源、雪津啤酒等并購案和亞泰水泥并購案有異曲同工之妙。匯源是純果汁細(xì)分市場(chǎng)份額最大的企業(yè)，占有純果汁46％的市場(chǎng)份額；行業(yè)雖然競(jìng)爭(zhēng)充分，但匯源的品牌力量強(qiáng)大，后來者的進(jìn)入門檻較高。有研究認(rèn)為，可口可樂的報(bào)價(jià)相當(dāng)于匯源2008年41倍的預(yù)測(cè)市盈率，但考慮到樹立一個(gè)優(yōu)勢(shì)品牌需要的各種成本，這筆收購又是值得的。

? 生猛的不僅僅是國(guó)外產(chǎn)業(yè)資本，國(guó)外金融資本也是出手不凡。在不到1個(gè)月時(shí)間里，英聯(lián)資本接連向7天連鎖酒店、安博教育集團(tuán)和呷哺呷哺連鎖快餐投資，還拿下呷哺呷哺的控股權(quán)。英聯(lián)的認(rèn)購價(jià)格雖然秘而不宣，但其投資對(duì)象具有共性：以中國(guó)人口基數(shù)計(jì)算的消費(fèi)金額巨大；并購對(duì)象為細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，有快速擴(kuò)張、建立品牌優(yōu)勢(shì)的潛力。英聯(lián)的投資風(fēng)格，也體現(xiàn)在其對(duì)中國(guó)海洋石油公司和蒙牛等公司的投資上。

? 三季度的QFII持倉風(fēng)格也部分體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本并購的一貫思路：重倉萬科、海螺水泥等龍頭企業(yè)，強(qiáng)調(diào)公司的“市場(chǎng)化壟斷”地位，投資對(duì)象擴(kuò)張能力較強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)估值相對(duì)市場(chǎng)整體估值較為合理。