??? 海外水泥工程市場處于穩步回升狀態。正如我們在公司年報點評中所作的判斷,公司海外市場正從09年的底部穩步回升。2009年國際水泥工程總需求4500萬噸,公司新簽海外合同100億元。而隨海外金融市場的初步穩定,發展中國家人均水泥消耗水平的提升將成為國際水泥工程需求復蘇的主要動力,預計未來兩年國際水泥工程市場的年需求有望回升至6000-7000萬噸的水平,公司海外訂單有望實現穩步增長。

截止10年5月下旬,公司今年公告的海外新簽合同(含意向協議)折合人民幣達到81.5億元,我們預計全年新簽海外合同有望達到150億元左右。

國際水泥工程行業高度集中,公司作為優勢企業將受益于這一良好競爭格局。目前國際水泥工程市場主要由Flsmidth 和中材國際兩家企業主導,09年兩家企業的合計市場占有率達到69%。若考慮到排名第三、第四的Polysius 和KHD,行業內前4家企業的市場集中度達到80%,行業處于寡頭壟斷的競爭格局。良好的競爭格局使行業內的主要企業均能享受行業景氣回升帶來的訂單增長機會,以Flsmidth 為例,今年1季度其新簽訂單折合人民幣也達到了33億元,環比增長26%。

未來兩年公司以完善產業鏈、提升管理效率為主要經營重點。中材國際海外市場的毛利率過去幾年處于較低水平,09年只有7.9%,遠低于其在國內18%左右的毛利率水平,較國外主要競爭對手Flsmidth 也有較大差距。目前公司正加大對水泥裝備環節的研發和產能投資力度,同時公司減少組織層級和重組業務流程的努力也將有利于其整合內部資源,以提高國際業務的經濟效益。

維持推薦的投資評級。預計公司10-12年的EPS 分別為1.36、1.51和1.70元。公司在手訂單及現金資產充沛,資產負債表強健,未來一段時間將以提升裝備制造能力為重點獲取水泥工程產業鏈的更大價值;同時,項目運營效率的改善也將提高公司國際業務中的實際獲利能力,維持推薦的投資評級。

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