???? 環保及光伏業務為公司成長增添全新動力。水泥窯協同處理固廢技術兼具良好的經濟和環保效益,受到國家政策大力支持。工信部要求“十二五”期間我國水泥行業形成1200萬噸生活垃圾和污泥年處理能力和3000萬噸工業固廢年處理能力。公司在此領域具有長期技術積累并己掌握核心技術,目前正加速開拓市場。除帶來一定EPC業務外,介入相關環保運營發展潛力不可限量。此外,公司憑借豐富的海外工程經驗以合資方式進軍光伏行業極具潛力,一旦開拓成功未來業績增長預期將再度上調。
極端自然災害增強全球水泥工程需求,重點市場開拓終將開花結果。近年來全球范圍內的極端天氣和自然災害造成的社會和經濟損失嚴重,這將增強和鞏固全球水泥工程需求。在以印度、俄羅斯等新興市場需求的強烈推動下,我們預測未來5年全球(除中困)每年新增水泥產能需求超過1.4億噸。我們看好公司對印度市場的開拓,憑借公司在水泥工程領域的強大綜合競爭力,印度市場的進一步業務承接只是時間問題。
裝備自給率提高將促進毛利率大幅提升。目前公司裝備自給率約為33%,隨著溧陽和揚州裝備項目竣工投產,公司裝備自給率還將不斷提升。預計公司未來還可能通過整合內部資源、收購母公司裝備制造赍產以及對外兼并收購等途徑來擴張裝備能力。裝備自給率提升將可大幅提高公司毛利率水平。
公司由外延增長向內外兼修轉變有助于內部管理效率提升。2009年收購少數股東權益為內部資源整合奠定了基礎,在由外延增長向內外兼修轉變趨勢下公司管理效率將有望不斷提升,其對業績增長的貢獻將逐漸顯現。
風險因素:全球水泥工程市場需求萎縮風險;項目違約風險;外匯損失風險。
盈利預測、估值及評級。由于裝備自給率提升較快以及外匯管理和成本控制得力,我們將公司10/11/12年每股收益預測由1.65/2.47/3.82元上調至1.92/2.72/3.92元,2009~2012年凈利潤CAGR高達Sg%。當前股價為43.06元,對應10/11/12年PE分別為22/16/11倍。考慮到公司高成長性及公司涉足環保和新能源行業,我們認為給予公司2011年25倍PE估值是合理的,目標價由50.00元上調至68.00元,維持“買入”評級。