? 2008年下半年以來，全球金融危機和國內房地產投資放緩對水泥行業(yè)的影響終于開始顯現(xiàn)。在煤炭成本高漲、需求萎縮的雙重壓力下，盈利下滑趨勢明顯。如果缺乏有利外部因素的強烈作用，始于今年下半年的水泥行業(yè)景氣下行在2009年延續(xù)幾成定局，何時見底回升很難做出準確預測。
? 歷史證明，20年來每次宏觀調控都帶來水泥行業(yè)的拐點，繼1998年之后，政府再度實施的擴張型宏觀調控可能再次改變水泥行業(yè)的運行軌跡，加大投資力度的舉措使得水泥行業(yè)在2009年出現(xiàn)景氣向上反轉的可能性大增。
? 我們預計鐵路、道路（主要是公路）、保障性住房三大領域2009－2011 年投資總額比原預測值分別增加6620、7620 和8620 億元，新增水泥需求分別為9600 萬、1.1 億和1.2 億噸左右。以2008 年預計14.4 億噸的產量計算，分別拉動需求增長6.7、7.6 和8.4 個百分點。
? 如果2009－2011 年非保障性住房投資增長分別為－10％、0％、0％，其他固定資產投資增速分別為6％、10％、10％，由于水泥消耗強度大的鐵路、公路等基建增速加快，水泥需求依然保持相對較快增長，增速分別為8.7％、7.7％和7.7％，供給過剩的局面不太可能出現(xiàn)。明年二季度開始水泥需求將出現(xiàn)明顯回升，對價格形成有力支撐，加上煤炭價格可能出現(xiàn)較大幅度的下跌，預計2009年行業(yè)盈利能力將較今年下半年有所提高。
? 始自1998年、受房地產業(yè)和工業(yè)化、城市化引領的中國水泥行業(yè)長周期的上行階段可能要延續(xù)到2011年之后，估值水平應有提升。我們嘗試用三階段增長股利模型來對水泥行業(yè)估值，得出的結論是2008年的PE應該在22.55倍左右。按此計算，海螺、華新、賽馬和天山都有較大上漲空間。給予行業(yè)和上述公司“增持”評級。
? 風險提示：如果實際投資增速低于預期（政府財力不足、社會投資意愿低等原因）或落后水泥產能淘汰進度不理想（政府財政補貼不足或勞動力就業(yè)壓力加大等原因），則關于水泥行業(yè)供需平衡的判斷可能不成立。