? 是產(chǎn)業(yè)資本太樂觀,還是金融資本太悲觀?

? 今年以來的熊市下,金融資本紛紛拋售水泥股,水泥行業(yè)龍頭海螺水泥卻逆市而動--斥資14億多元先后買入7家水泥上市公司股票,與"寶鋼系"2006年在行業(yè)低谷時大舉買入9家鋼鐵股的故事幾乎一致。

? 而當年,"寶鋼系"買入后,鋼鐵行業(yè)景氣就隨宏觀經(jīng)濟的高速增長而反轉,獲得了豐厚的投資收益。更重要的是,"寶鋼系"還在收購流通股的基礎上,對八一鋼鐵等鋼企實施了重組。

? 海螺水泥也很幸運。在政府拋出4萬億元投資大單后,水泥股紛紛走強,海螺水泥的這筆投資由賬面虧損轉為盈利。問題在于,在宏觀經(jīng)濟預期放緩的大背景下,海螺水泥的幸運還能走多遠,產(chǎn)業(yè)資本最終能否再次證實其眼光高于金融資本?

? 海螺水泥投資7家水泥股似乎很有預見,但這種產(chǎn)業(yè)資本在金融市場的大膽進軍一方面給投資者分析與判斷公司價值造成困難,另一方面也會引發(fā)被收購企業(yè)的反擊。行業(yè)整合并非易事--"茂業(yè)系"、美的電器以及中房集團或遭遇并購挑戰(zhàn),或陷入隱性負債陷阱,前車之鑒猶存。目前,海螺水泥持股的同力水泥、華新水泥均已出現(xiàn)了反收購運作的跡象。

? 2008年股市每況愈下，但與眾多大小非減持股權不同，產(chǎn)業(yè)資本進軍金融市場的機會也正顯現(xiàn)。其中，頗具代表性的是熊市氛圍中，海螺水泥(600585)不斷增持其他水泥上市公司股權，"海螺系"雛形顯現(xiàn)。近期，隨著四萬億刺激計劃出臺，水泥為代表的基建股整體走強，然而海螺水泥賬面利潤的激增卻可能掩蓋了長久的風險。一方面給投資者分析與判斷公司價值造成困難，另一方面來自被收購方的反抗。

? 盡管海螺水泥居于行業(yè)龍頭地位，且由于前一年的吝于分紅與本年度成功實施公開增發(fā)而"財大氣粗"，但無論與在增持對象上精挑細選的"茂業(yè)系"相比，還是對照于奉行"重點集中"并購戰(zhàn)略的美的電器(000527)，卻似乎均略遜一籌。

? 而目前，"茂業(yè)系"已經(jīng)開始遭遇全方位的反并購措施，美的電器整合小天鵝(000418)也面臨重重挑戰(zhàn)，還有更早前新恒基地產(chǎn)借殼ST金泰(600385)與中房集團借殼ST中房(600890)中招"隱性負債"之鑒，這些都提醒海螺水泥，戰(zhàn)略投資與未來并購整合之路不會平坦。

? 近期，同力水泥(000885)的定向增發(fā)，以及華新水泥(600801)欲逆勢操作花紅激勵，似乎都顯示著海螺水泥構系之路將充滿坎坷。產(chǎn)業(yè)資本博奕金融市場

? 在2008年股市低迷的大環(huán)境下，由于市值縮水或適時減持等原因，與年初及中報相比，2008年三季度末大多數(shù)上市公司可供出售金融資產(chǎn)賬面價值呈下降趨勢。然而，海螺水泥的情況卻凸顯異常。

? 截至三季度末，海螺水泥可供出售金融資產(chǎn)11.80億元，比年初增加261.10%，比6月末增加93.28%，增幅皆位于非金融類上市公司之首。

? 海螺水泥的巨額可供出售金融資產(chǎn)包括持有的7家水泥上市公司1.97億股股份，其中，持股股比較高的有巢東股份(600318)與冀東水泥(000401)，為16.28%、8.05%，股比較低的有華新水泥(600801)與江西水泥(000789)，分別為1.37%與2.48%；投資7家水泥上市公司的初始金額為14.73億元，期末持股賬面價值11.80億元，浮虧2.92億元。至此，一個新生的、定位于水泥行業(yè)的"海螺系"雛形漸成。

? 海螺水泥高管在9月份的投資者見面會上表示，先后購入冀東水泥、福建水泥等公司股票的投資行為主要基于兩點考慮：一是公司認為未來水泥行業(yè)投資成本會上升至350元/噸，相比冀東目前僅200元/噸的市值(按4000萬噸產(chǎn)能計算)，這種投資非常劃算，同時可為潛在的各種形式的合作做一些準備；二是有利于完善公司戰(zhàn)略布局，分享其他區(qū)域市場的良好成長性。

? 不過，我們認為，海螺水泥逆市耗巨資從二級市場增持同行業(yè)上市公司股票，還有以下幾方面原因：

? 首先，海螺水泥貨幣資金充裕。