2011-09-06 00:27:59 來源:水泥人網(wǎng)

    海螺水泥 把握階段性機(jī)會(huì) 反轉(zhuǎn)尚需等待

    ? 水泥行業(yè)2009年投資觀點(diǎn):

    ? 水泥行業(yè)反轉(zhuǎn)尚需等待。今年四季度,水泥行業(yè)價(jià)跌量縮,1-10月水泥產(chǎn)量同比僅增2.7%,預(yù)計(jì)四季度和明年一季度行業(yè)盈利較差,08年海螺水泥和華新水泥盈利將低于預(yù)期。4萬億積極財(cái)政政策出臺(tái)后,09年基建成為拉動(dòng)水泥需求的主要力量,在房地產(chǎn)需求下降的情況下,水泥行業(yè)需求可達(dá)6.7%。預(yù)計(jì)基建最快可于明年4、5月份啟動(dòng),下半年進(jìn)入全面建設(shè)。09年全行業(yè)存在供給壓力,產(chǎn)能增速達(dá)8.2%。全年來看,水泥價(jià)格因需求不旺和成本下降將同比下降約10%,毛利率恐難提升,水泥行業(yè)盈利前低后高,全年盈利有望與08年持平,行業(yè)反轉(zhuǎn)尚需等待。

    ? 2009年行業(yè)盈利難言樂觀,但區(qū)域表現(xiàn)將有不同。西北四省基建需求確定且占比較大,龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額高,四川地區(qū)災(zāi)后重建,水泥需求旺盛,供給偏緊,兩區(qū)域水泥企業(yè)盈利會(huì)有一定增長(zhǎng)。兩湖和京津唐地區(qū)產(chǎn)能增長(zhǎng)較快,但落后產(chǎn)能淘汰空間較大且基建需求增長(zhǎng)較快,企業(yè)盈利可基本持平于08年。華東華南地區(qū)受宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)業(yè)影響大,企業(yè)盈利不容樂觀,但龍頭企業(yè)表現(xiàn)會(huì)好于平均水平,盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

    ? 97-99年積極財(cái)政政策,短期促成反彈,但難改調(diào)整趨勢(shì)。97-99年行業(yè)產(chǎn)量增速3.4%-5.5%,行業(yè)盈利三年處于盈虧臨界,財(cái)政刺激前后沒有明顯改觀,主要水泥企業(yè)銷量增加,但價(jià)格和毛利率持續(xù)下跌,99年下半年主要上市公司盈利能力達(dá)到谷底,直至2000年,盈利才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。98年7月七項(xiàng)積極財(cái)政政策出臺(tái)后,海螺水泥H股股價(jià)在98年和99年出現(xiàn)了兩次大幅反彈,幅度均在100%以上,政策效果預(yù)期和基本面階段性反彈是支撐股價(jià)反彈的因素,但股價(jià)00年再次探底,01年初才進(jìn)入反轉(zhuǎn)通道。

    ? 關(guān)注預(yù)期變化,把握反彈機(jī)會(huì)。

    ? 基本面最差的時(shí)候還未到來,而09年基建拉動(dòng)的實(shí)際執(zhí)行效果存在不確定性,本輪反彈至今,主要水泥公司估值已經(jīng)達(dá)到合理范圍高端,較充分的反映了對(duì)政策利好的預(yù)期,建議獲利了結(jié)。

    ? 09年一季度,股價(jià)出現(xiàn)低點(diǎn)是再次介入的時(shí)機(jī),09年市盈率合理波動(dòng)區(qū)間12x-18x。基建、房地等財(cái)政刺激政策實(shí)施效果是改變市場(chǎng)預(yù)期并引發(fā)股價(jià)反彈的催化劑。

    ? 重點(diǎn)公司介紹海螺水泥

    ? 預(yù)計(jì)公司全年銷量近1億噸,同比增長(zhǎng)10%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約10%達(dá)到27億,全面攤薄每股收益1.6元,同比持平,低于我們預(yù)期10%。四季度價(jià)格同比上升5%,環(huán)比下降5%,毛利率環(huán)比基本持平,同比大幅下降,

    ? 維持海螺水泥09-10年盈利預(yù)測(cè),09年凈利潤(rùn)28.9億,2010年31.6億,每股收益分別為1.64元和1.79元。主要假設(shè)中,09年產(chǎn)量增長(zhǎng)20%,價(jià)格下降8%,成本下降4%,毛利率25.2%

    ? 維持海螺水泥的A股“審慎推薦”,H股“中性”。雖然受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)和投資大環(huán)境的不利影響,華東華南地區(qū)09年將面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),但海螺水泥卓越的管理能力和成本控制力使公司具備一抗風(fēng)險(xiǎn)能力,09年國(guó)家拉動(dòng)基建所需大量高質(zhì)量水泥供應(yīng)也將使龍頭企業(yè)受益,此外,海螺水泥09年近一半新增產(chǎn)能在中西部地區(qū),可在一定程度上緩解公司盈利增長(zhǎng)的壓力。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看,海螺水泥的償債能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕,在行業(yè)下行周期中可能會(huì)受益于行業(yè)整合。長(zhǎng)期來看,海螺水泥持續(xù)較快成長(zhǎng)能夠給投資者帶來穩(wěn)健回報(bào)。

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