??? 我們維持對09年水泥行業(yè)的基本判斷：09年國內(nèi)水泥市場供求關(guān)系趨于嚴(yán)峻，東西部地區(qū)的市場環(huán)境差距依舊明顯，盡管預(yù)期煤炭成本會同比有顯著下滑，但需求面的不確定性使得投資者不可對水泥股的業(yè)績預(yù)期過于樂觀。水泥行業(yè)高增長的階段已經(jīng)過去，龐大產(chǎn)能如何消化的問題已非冰山一角。基于增速放緩的預(yù)期，水泥股的估值基準(zhǔn)也要適度降低。
2 季度，全國各區(qū)域相繼進(jìn)入施工旺季，水泥消費需求也會相應(yīng)回升，目前是考驗市場對新增產(chǎn)能承受力的時期。由于我們不看好2季度的房建市場，因此對華東和華南市場的水泥消費增長持悲觀預(yù)期，認(rèn)為1季度該區(qū)域出現(xiàn)的價格競爭態(tài)勢會延續(xù)，預(yù)期西部市場會保持平穩(wěn)，但成本轉(zhuǎn)嫁因素消失，使得價格上漲動力也弱化，而毛利率仍會表現(xiàn)為同比上升。
我們認(rèn)為水泥股的合理PE估值區(qū)間為15-20倍、噸產(chǎn)能對應(yīng)市值約300-400元，且應(yīng)該以產(chǎn)業(yè)并購價值為投資安全邊際，而當(dāng)前的宏觀面決定了投資者更應(yīng)該采納謹(jǐn)慎性的估值標(biāo)準(zhǔn)。年初以來水泥股的火熱行情并沒有在行業(yè)層面上得到強有力的數(shù)據(jù)支撐，更多表現(xiàn)出一種政策提升預(yù)期的市場心態(tài)。當(dāng)前水泥板塊整體估值已偏高，因此建議2季度不要加倉水泥股，并可適當(dāng)調(diào)整配置。
我們推薦水泥股的思路始終圍繞產(chǎn)能擴(kuò)張和行業(yè)整合展開，強調(diào)長期投資“能走出去的水泥企業(yè)”。單憑煤炭成本下降而推薦水泥股的理由僅為短期題材，從較長周期看，仍需通過衡量區(qū)域水泥企業(yè)的核心競爭力和成長空間來擇股，這也是我們持續(xù)推薦冀東水泥的主要理由。09年區(qū)域整合將進(jìn)一步精耕細(xì)作，江西水泥市場我們認(rèn)為會在區(qū)域整合進(jìn)程上取得較快進(jìn)展，為此我們階段性推薦江西水泥的區(qū)域整合機會。
??? 玻璃行業(yè)
??? 浮法玻璃行業(yè)仍處于艱難時期，盡管當(dāng)前有約20%的產(chǎn)能停產(chǎn)，但09年新增產(chǎn)能仍會陸續(xù)投放，況且市場需求下滑得非常明顯，使得供求關(guān)系持續(xù)惡化。只要房建市場不回暖，則浮法玻璃行業(yè)難言春天的到來。
我們認(rèn)為太陽能玻璃、LOW-E玻璃等產(chǎn)品未來的增長前景較好，節(jié)能主題也是玻璃企業(yè)發(fā)展的一個主要方向。但該類產(chǎn)品的進(jìn)入壁壘對大型玻璃企業(yè)而言并不算高，只要預(yù)期市場需求達(dá)到一定量級，就會有更多的企業(yè)相繼加入競爭，使得該類產(chǎn)品高毛利率的持續(xù)能力有限，對玻璃企業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)也一般。
建議繼續(xù)規(guī)避浮法玻璃行業(yè)，謹(jǐn)慎看待太陽能玻璃題材。
風(fēng)險提示
??? 大規(guī)模基建擴(kuò)張計劃對建材的消費拉動能否符合市場預(yù)期；新產(chǎn)能投放與落后產(chǎn)能淘汰之間能否匹配；區(qū)域整合進(jìn)程能否有效遏制惡性競爭。