??? 在經(jīng)濟預(yù)期向好的背景下，市場總的趨勢和方向?qū)⑹巧蠞q的，因此即使市場調(diào)整也僅僅是一個短期的技術(shù)性調(diào)整，調(diào)整的空間也將非常有限。重啟IPO可能成為市場關(guān)注的一個新問題，在時間判斷上都傾向于8月份以后。
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?經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期

??? 對于國家統(tǒng)計局發(fā)布的一季度宏觀數(shù)據(jù)，我們總體的判斷是經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期，出現(xiàn)了積極的變化，工業(yè)生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常突出。盡管這個復(fù)蘇的過程可能出現(xiàn)波折，但是整體經(jīng)濟復(fù)蘇向好的趨勢應(yīng)該不會發(fā)生變化。按照目前經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭，企業(yè)利潤恢復(fù)和物價企穩(wěn)可能早于市場的預(yù)期。根據(jù)李榮融在亞洲博鰲論壇的講話，央企3月份的利潤環(huán)比增長近86%，這是一個積極的信號，值得未來持續(xù)關(guān)注。

由于經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期，市場期待的新的刺激計劃并沒有出臺，政府更加強調(diào)目前刺激措施的落實。市場紛紛傳言銀監(jiān)會加強了貸款的檢查力度，但是溫家寶總理和周小川行長都在不同場合強調(diào)了寬松貨幣政策需要維持。我們預(yù)計在可以預(yù)見的時間內(nèi)，政府改變目前寬松的貨幣政策和財政政策的概率非常低。

2009年第一季度，GDP同比增速為6.1%，比2008年四季度的6.8%略有下降，考慮到基數(shù)等原因，2009年一季度的GDP增長環(huán)比已經(jīng)遠遠好于2008年四季度的增長，2008年四季度成為本輪經(jīng)濟最差的時刻基本確立。從目前GDP環(huán)比增長的情況來看，未來三個季度應(yīng)該可以看到較快的GDP增長，政府保8的目標可能實現(xiàn)。

2009年3月份工業(yè)增加值同比增長了8.3%，考慮到去年3月受雪災(zāi)影響工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，因此2009年3月8.3%的增長在環(huán)比的意義上表現(xiàn)將相當突出。鋼鐵產(chǎn)量實現(xiàn)了1.4%的增長，發(fā)電量增速為-2.0%左右，水泥產(chǎn)量則實現(xiàn)了12%的增長，總體上來看，考慮到出口的企穩(wěn)，國內(nèi)生產(chǎn)的恢復(fù)情況相當?shù)慕】怠?/P>

3月份的固定資產(chǎn)投資再次超過了樂觀的預(yù)期，單3月份固定資產(chǎn)投資增長了30.3%，1-3月份城鎮(zhèn)累積完成固定資產(chǎn)投資28.6%。4萬億的投資計劃的逐步下達以及落實無疑是國內(nèi)實現(xiàn)投資快速增長的主要原因，貸款的快速增長滿足了投資快速增長的需求。從目前的情況來看，國務(wù)院常務(wù)會議將落實第三批投資計劃，寬松的貨幣增持將獲得維持，因此我們認為固定資產(chǎn)投資快速增長的勢頭將獲得維持。

持續(xù)下滑的社會消費品零售總額出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。1-3月份，社會消費品零售總額同比增長了15%，結(jié)束了之前的下滑勢頭。"家電下鄉(xiāng)"以及"汽車下鄉(xiāng)"等政策刺激了農(nóng)村的消費，一季度縣以下城市的消費增速為17%，高于城市的消費。同時消費者對未來收入預(yù)期的穩(wěn)定也是促進消費穩(wěn)定的重要因素。

物價水平指數(shù)仍然表現(xiàn)較差，但是符合市場的預(yù)期。物價水平在某種意義上來看是經(jīng)濟表現(xiàn)的滯后指標，因此該指標在未來的企穩(wěn)并有所上漲應(yīng)該可以預(yù)期。我們維持我們宏觀分析師對于物價水平的一個判斷，PPI為負將持續(xù)到今年下半年，而CPI指標可能在上半年轉(zhuǎn)為正增長。

行業(yè)特征表現(xiàn)差異縮小

上周末滬深300收于2572.89點，下跌幅度接近3%，上半周市場表現(xiàn)較好，而下半周出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。深圳中小板綜指收于4039.8點，整體表現(xiàn)略好于滬深300，但是其日均換手率遠遠高于滬深300。

最近兩周整個市場的整體特征是行業(yè)板塊表現(xiàn)的差異在縮小，而風格板塊和概念板塊則沒有明顯差異，而上周后期零售、食品飲料等行業(yè)表現(xiàn)相對突出。

需要特別提到得是，與上周明顯的行業(yè)表現(xiàn)差異相比，這周的行業(yè)表現(xiàn)差異在明顯縮小，尤其是中小板綜指與滬深300的表現(xiàn)差異有限。從行業(yè)來看，黃金和水泥行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)突出，釀酒近期以來首次成為表現(xiàn)較好行業(yè)。需要說明的是，我們行業(yè)分析師上周調(diào)高評級的商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥等行業(yè)獲得較好表現(xiàn)。

上周的風格指數(shù)延續(xù)了之前的特征，即沒有明顯的風格特征。

與上周相比，本周的概念板塊整體差異很小，沒有明顯的領(lǐng)漲板塊和龍頭。新能源、軍工和重組概念股在經(jīng)歷了快速上漲后，進入了短期的技術(shù)調(diào)整區(qū)間，但是仍然保持了與市場相對的漲幅，因此我們可以判斷市場并沒有拋棄相關(guān)的熱點概念板塊，風險偏好水平并沒有實質(zhì)性變化。由于新的概念板塊并沒有產(chǎn)生，因此市場失去了相對的熱點，相關(guān)表現(xiàn)比較平淡。

市場開始擔心估值水平，認為這將帶來市場的調(diào)整。我們認為按照A股市場的結(jié)構(gòu)，銀行、地產(chǎn)、石化等周期性行業(yè)占有主導(dǎo)地位，因此對于估值水平高低的判斷應(yīng)該更多的基于中國經(jīng)濟的周期拐點的判斷。而對于一個周期性表現(xiàn)的資本市場，利用絕對估值水平去判斷是否合理顯然并不符合中國的A股市場。

我們維持我們之前的判斷，在目前的A股市場中，估值并不是一個非常重要的決定行情的因素。

IPO重啟或到8份后

未來值得關(guān)注的最重要的事件將是美國政府可能推動新一輪的經(jīng)濟刺激政策，將主要用于解決就業(yè)、國內(nèi)實體經(jīng)濟等相關(guān)問題。而重啟IPO可能成為市場關(guān)注的一個新問題。據(jù)中國證券網(wǎng)報道，中國證監(jiān)會有關(guān)負責人23日接受媒體采訪時表示，目前沒有聽到A股IPO將于"五一"假期后重啟及光大證券5月中旬上市的消息。他同時重申，投資者要關(guān)注相關(guān)信息的來源，公司是否上市要以中國證監(jiān)會發(fā)審委的公布為準。

A股IPO已被叫停大半年，去年9月在中小板發(fā)行的華昌化工成為至今最后一只新股。已獲中證監(jiān)發(fā)審委通過IPO但仍未能上市的公司已多達34家，當中包括中國建筑股份、光大證券、招商證券等大型企業(yè)。

即使中國證監(jiān)會重啟IPO，由于獲準上市的公司不少已等待近半年，可能需要再向中國證監(jiān)會補充上市材料，離新股上市可能需要更多時間了。

金融海嘯下，A股市場在去年下半年急挫，市場悲觀情緒濃厚，當時確實不是在市場集資的好時機，而中國證監(jiān)會執(zhí)行的"平衡資金供求，控制新股發(fā)行節(jié)奏"原則，沒有讓IPO展開，防止對市場資金再帶來沖擊，也被視為政府救市的重要政策之一。

今年以來，A股市場回暖，寬松貨幣政策下，市場資金充裕，市場多次傳出IPO重啟的消息。擔憂資金被分流，一直是市場解不開的結(jié)。

盡管在重審立立電子以及推出創(chuàng)業(yè)板，市場已經(jīng)對于IPO將重啟有著一定的預(yù)期，在時間判斷上都傾向于8月份以后。姚剛的談話再次強化了市場對于IPO重啟的擔憂，同時在重審立立電子以及推出創(chuàng)業(yè)板后，證券市場良好表現(xiàn)也弱化了管理層對重啟IPO帶來沖擊的擔憂。

行業(yè)配置建議

對于市場判斷，目前的市場仍然維持資金推動的特征，良好的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期將提升市場的風險偏好水平，有利于市場的持續(xù)做多?？傮w上我們維持我們之前的行業(yè)配置建議。

在技術(shù)上看，市場有調(diào)整要求，但是我們認為在目前的宏觀經(jīng)濟背景下，調(diào)整的幅度有限，時間有限。短期內(nèi)，我們分析師調(diào)高了醫(yī)藥、零售百貨的投資評級，建議投資者關(guān)注短期機會。涉及個股包括：蘇寧電器，王府井，廣州友誼，新華百貨;康緣藥業(yè)、金陵藥業(yè)、天士力、東阿阿膠。在行業(yè)配置上，我們建議積極配置新能源、軍工、資產(chǎn)重組預(yù)期等主題類股票，煤炭、航運、房地產(chǎn)、家用電器、非銀行金融、有色金屬等受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的強周期高的品種。