業績下滑主因新疆、江蘇水泥售價大降。天山股份前三季度業績預告顯示前三季度歸屬凈利預減65%,Q3 單季度預減63%,相比于Q2 歸屬凈利-34%的增速,業績環比有所下降。主因三季度新疆、江蘇水泥價格繼續下行所致,其中烏魯木齊、南京Q3 水泥均價環比分降9%、11%,前三季度同比分降18%、33%。
新疆產能高投放,市場下行壓力較大。新疆基礎設施落后,水泥需求高增長有保障,2012 年1-8 月水泥產量同增22.6%,遠高于全國5.9%的水平。
然而巨大的新增產能的投放使得市場依然面臨下行壓力,預計2012 年、13 年后投產的在建熟料產能占11 年總產能比重分別高達52%、26%,擬建產能占比也達33%。從區域上看,南疆比北疆產能投放更加集中,價格下跌也更快,南疆阿克蘇水泥價格較年初下滑170 元/噸至320 元/噸,而北疆烏魯木齊僅下滑60 元/噸至400 元/噸。受疆內價格大降影響,青松建化前三季度歸屬凈利也預減60%-80%。盈利下行之下,量難補價。
江蘇 3 季度末旺季底部回暖。江蘇地區水泥價格同比大幅下降,其中南京高標水泥價格同比大降135 元/噸至275 元/噸,部分企業已面臨虧損,廠家提漲意愿強烈。于是在旺季和協同限產之下,江蘇市場自9 月下旬以來陸續傳來水泥價格上調消息,目前首輪提漲約20-40 元/噸,企業基本實現從虧損到微利,4 季度企穩回升態勢有望維持。
考慮到 4 季度新疆市場難有貢獻,同時明年仍有下行壓力,而江蘇市場雖有望小幅回暖,但畢竟占比較小。下調公司2012-14 年業績為0.42、0.47和0.58 元,對應PE 分別為23、20 和16 倍,估值并不具備優勢。