事件:2012年10月31日亞泰集團發布三季報,1-9月公司實現營業收入82.85億元,同比下降13.24%,同期歸屬于上市公司股東的凈利潤3.95億元,同比下降44.29%;其中7-9月實現營業收入33.95億元,同比下降22.35%,同期歸屬于上市公司的股東凈利潤為0.61億元,同比下降84.28%;1-9月實現基本每股收益0.2100元。低于我們的預期。
點評:水泥價穩量跌,四季度看淡。水泥板塊是拖累公司三季度業績的主要原因。水泥價格由于協同而保持在較高的水平,但是由于下游需求疲軟,銷量一直不盡人意。公司三季度單季毛利率同比大幅下降11.35個百分點至27.53%,主要原因也是在于水泥銷量過低,無法達到規模生產優勢。進入四季度以后,東北地區受天氣變冷影響,施工減少,水泥價格已經出現小幅回落。我們預計后期價格將以平穩為主直到出臺冬儲價格,主要是進入淡季后主導企業無意大幅降價換量。從今年東北地區協同維護價格的力度看,今年冬季東北三省全部熟料生產線停產至少會達到3個月以上。
地產部分收入待確認,金融板塊投資收益可期。地產板塊方面,2012年推盤有所增長,但是由于財務結轉問題而致使部分銷售收入在三季度未能得到確認,目前公司已經確定房地產為未來發展重點。金融板塊方面,東北證券前三季度實現凈利潤1.43億元,實現扭虧為盈;吉林銀行已制定上市目標;成功轉讓江海證券,投資收益1.44億元已經獲得確認。
東北水泥龍頭,深耕縱向產業鏈。亞泰集團是東北地區最大的水泥生產企業,占東北三省約21%的市場份額。國務院正式批復設立“中國圖們江區域(琿春)國際合作示范區”,南往北興起的四大“黃金經濟地帶”,有利于增加對水泥的需求。公司深耕“煤炭-水泥-房地產”產業鏈,與CRH實現戰略合作,生產水泥下游的高毛利產品,提升盈利能力。近期公司與先羅市簽訂合作協議,有利于開拓朝鮮市場。
盈利預測與投資評級:由于水泥板塊和地產板塊業低于預期,我們下調公司2012年EPS至0.39元(-17.02%),維持2013年-2014年0.57元和0.68元。鑒于公司在東北地區水泥龍頭的地位,我們認為給予公司2012年14倍PE估值是合理的,對應目標價格為為5.46元(較上次目標價格下調17.02%),以10月30日收盤價(4.58元)對應2012年PE為12倍。維持“增持”評級。
風險因素:東北地區水泥價格大幅下滑、房地產調控風險。