2012年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入335.5億元,同比18.82%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)29.7億元,同比減13.5%;EPS0.69元。公司投資性房產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和稅率調(diào)整使得EPS比之前的預(yù)期高0.1元。
2012年公司水泥及熟料綜合銷量達(dá)3540萬(wàn)噸,同比口徑2011年為3672萬(wàn)噸;根據(jù)我們測(cè)算全年水泥及熟料稅后均價(jià)為237元/噸,噸毛利為34元;同比口徑2011年均價(jià)為281元/噸,噸毛利為61元。水泥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)均回落,拖累了整體板塊增長(zhǎng)。2012年水泥板塊中固廢和商混仍實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。2013年京津冀地區(qū)新增水泥產(chǎn)能僅為440萬(wàn)噸,同比2012年大幅回落,區(qū)域供需關(guān)系改善,2013年水泥業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。
2012年公司房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)面積83.6萬(wàn)平,同比2011年持平,毛利率37.8%,而2011年為34.3%。地產(chǎn)毛利率提升來(lái)自于商品房,尤其是高檔商品住宅結(jié)轉(zhuǎn)比例的提高。2012年商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積59.5萬(wàn)平,同比增23%,簽約面積76.8萬(wàn)平,同比增81%。簽約面積增速快于結(jié)轉(zhuǎn)面積增速,預(yù)計(jì)2013年商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)仍有保障。公司目前擁有土地儲(chǔ)備540萬(wàn)平,公司通過(guò)保障房建設(shè)獲得政府拿地支持,以換取商品房發(fā)展的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯,地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定。
2013年為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)做大規(guī)模的需求,公司商貿(mào)物流收入將快速擴(kuò)大;耐火材料景氣伴隨水泥將仍有恢復(fù);家具及裝飾材料受益地產(chǎn)回暖,業(yè)績(jī)穩(wěn)定;墻體保溫材料由于市場(chǎng)廣闊和政策支持,仍維持較快增長(zhǎng);物業(yè)管理板塊持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。
預(yù)計(jì)2013年水泥景氣度回升,水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)10%,均價(jià)回升20元/噸,噸毛利回升至50元左右;地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積增長(zhǎng)至100萬(wàn)平米,毛利率為34%。我們測(cè)算得出2013-2015年收入分別為425、479、500億元,EPS分別為0.79、0.90、1.02元,對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為9.0倍,最新PB為1.33倍,估值較低,維持“買入”評(píng)級(jí)。