地產(chǎn)板塊結(jié)算加快是業(yè)績增長主要原因。公司一季度業(yè)績超預(yù)期的主要原因是地產(chǎn)板塊項目結(jié)算加快,預(yù)計該板塊收入有較大幅度增長,毛利率水平同比或大致穩(wěn)定,收入大幅增加帶來地產(chǎn)板塊凈利潤快速增長。去年公司銷(預(yù))售面積為168萬平米,簽約額達到203億元,同比大幅增長42%,同時銷(預(yù))售單價同比提升8.8%,保障了未來收入的擴張和利潤率水平的回升。另外公司現(xiàn)有土地儲備面積504萬平米(其中商品房占431萬平米),今年預(yù)計開工165萬平米,竣工217萬平米,未來幾年房地產(chǎn)板塊將有良好的業(yè)績貢獻。
成本下降毛利提升,水泥板塊減虧明顯。我們預(yù)計公司Q1水泥銷量為570萬噸,同比增長30%左右。由于去年同期有協(xié)同挺價的因素,故今年Q1公司的水泥銷售均價同比有所下滑,但受益于成本大幅下降,我們預(yù)計一季度公司水泥噸毛利同比提升12元至20元。去年全年公司噸費用為36塊錢,一季度處于淡季故噸費用會高于全年水平,但由于噸毛利水平的回升公司一季度水泥板塊也將明顯減虧。京津冀區(qū)域水泥景氣度逐漸好轉(zhuǎn),今年Q1公司水泥均價環(huán)比去年Q4已開始回升,且目前公司的產(chǎn)銷兩旺,今年盈利值得期待。
各條業(yè)務(wù)線均向好發(fā)展,維持“強烈推薦-A”投資評級。公司房地產(chǎn)板塊未來兩年將有較多進行結(jié)轉(zhuǎn),而京津冀水泥景氣回升明顯,另外工業(yè)用地轉(zhuǎn)化進展順利,自住商品房有望從明年開始貢獻業(yè)績。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.83、0.97元和1.02元,目前股價對應(yīng)14年P(guān)E為7.7倍,維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售不力,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預(yù)期。
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