水泥價(jià)格上周走低0.23%。在炎熱的上周,雖然(全國(guó)性)水泥平均價(jià)格繼續(xù)下跌0.23%至每噸320元人民幣,但相比于再上一周1.1%的跌幅,定價(jià)壓力已經(jīng)變小。在石家莊(河北)、南昌(江西)、蘇州(江蘇)與安順(貴州),水泥價(jià)格每噸下跌約10到40元人民幣。石家莊、南昌和蘇州地區(qū)的定價(jià)壓力相對(duì)溫和,下跌幅度為每噸10至15元人民幣。我們見(jiàn)到在安順有更大的定價(jià)壓力,當(dāng)?shù)氐牡碗A水泥錄得每噸30到40元人民幣的跌幅。
在我們覆蓋下的水泥股下跌3.4%。在股價(jià)上漲了7.7%后,我們于上周看到獲利回套之勢(shì)。表現(xiàn)最穩(wěn)定的股票為華潤(rùn)水泥[1313.HK;買入],僅僅下跌0.2%。另外,山水水泥[0691.HK;持有]再次成為我們覆蓋下表現(xiàn)最疲軟的水泥股,跌幅高達(dá)7.3%。
煤炭?jī)r(jià)格跌至新低。雖然煤炭?jī)r(jià)格自2012年中期以來(lái)急劇疲軟,但是環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)綜合平均價(jià)格指數(shù)一直維持在每噸530元人民幣以上。然而,該指數(shù)在6月底跌破每噸530元人民幣,并于上周跌至每噸513元人民幣。粗略而言,煤炭成本占生產(chǎn)水泥的總成本大約40%。因此,當(dāng)水泥價(jià)格在夏季呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)的時(shí)候,疲軟的煤炭?jī)r(jià)格將為水泥公司提供一些緩沖。最新的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)同比下跌13.3%,然而上周的(全國(guó)性)平均水泥價(jià)格則基本持平(同比)。這就解釋了該產(chǎn)業(yè)的諸多公司,譬如安徽海螺[0914.HK;持有]、華潤(rùn)水泥、臺(tái)泥國(guó)際[1136.HK;未評(píng)級(jí)]與亞洲水泥[0743.HK;未評(píng)級(jí)]發(fā)布2014年上半年正面盈利預(yù)告的原因。
華潤(rùn)水泥處在更好位置。目前,只有中國(guó)中南部與西南部的水泥價(jià)格依然遠(yuǎn)高于去年同時(shí)段水平,這預(yù)示著,如果煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌,這兩塊區(qū)域的盈利增長(zhǎng)將更加得到保證。在2014年第一季度,華潤(rùn)水泥的水泥業(yè)務(wù)收入有超過(guò)70%均源于廣東與廣西。我們正假設(shè)2014年下半年的煤炭成本與上半年基本持平。假如2014年下半年的煤炭成本下降5%,我們的2014年每股盈利預(yù)測(cè)將有2.5%的潛在上行空間。鑒于煤炭?jī)r(jià)格的高度透明性,我們認(rèn)為一些客戶可能會(huì)要求公司提供更低的水泥價(jià)格,但是成本上的一些緩沖對(duì)公司仍是有利的。