【水泥人網(wǎng)】一、出口恢復(fù)支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投資需求總體依然疲弱
從重要產(chǎn)品產(chǎn)量、工業(yè)增加值以及 GDP 等數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始穩(wěn)定下來(lái)。促成經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)甚至略有反彈的原因是什么?
出口恢復(fù)是可以確認(rèn)的一個(gè)支持力量。二季度發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)積極，中國(guó)出口增速回升，貿(mào)易盈余擴(kuò)張，無(wú)疑帶動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的改善。行業(yè)層面上一個(gè)有代表性的例子是鋼材出口。最近幾個(gè)月，鋼材出口異常強(qiáng)勁，凈出口占產(chǎn)量的比重由此前 6%附近的水平提升至 10%，這對(duì)鋼材鏈條生產(chǎn)的恢復(fù)、產(chǎn)能利用率的提升和企業(yè)盈利的穩(wěn)定，起到非常積極的作用。不少人認(rèn)為，微刺激政策驅(qū)動(dòng)了內(nèi)需的回暖，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善的關(guān)鍵原因。我們對(duì)此判斷抱有懷疑。即便我們相信刺激政策確實(shí)在發(fā)揮作用，但看起來(lái)財(cái)政開支的擴(kuò)大以及基建投資的上升，也沒(méi)能夠抵消國(guó)內(nèi)其他領(lǐng)域需求的下降，內(nèi)需總體上仍然疲弱并拖累二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。支持這一看法的證據(jù)包括如下幾個(gè)方面。
第一，二季度水泥產(chǎn)量延續(xù)了一季度的滑落趨勢(shì)。水泥產(chǎn)量對(duì)房地產(chǎn)和基建活動(dòng)的變化比較敏感，其進(jìn)一步滑落意味著，基建投資的回升力度似乎有限，至少并沒(méi)有抵消房地產(chǎn)投資的下行。
第二，二季度粗鋼產(chǎn)量有所回升，并帶來(lái)發(fā)電用電數(shù)據(jù)的改觀。但如果剔除凈出口的影響，二季度粗鋼國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量也許還有一些下降。
第三，如果基建回升確實(shí)帶來(lái)了內(nèi)需改善，那么商品價(jià)格應(yīng)該有所表現(xiàn)。但二季度商品價(jià)格總體上非常弱。部分品種價(jià)格的改觀，更多地可以歸結(jié)為全球需求的回升(例如有色金屬)以及供應(yīng)層面的擾動(dòng)(例如能化產(chǎn)品)，而非國(guó)內(nèi)需求的企穩(wěn)回升。
第四，內(nèi)需的企穩(wěn)改善一般需要貨幣信用的支持。然而二季度絕大部分時(shí)間里，信用增速是回落的。另外，與周期關(guān)系比較密切的很多行業(yè)層面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，也不傾向于支持內(nèi)需的企穩(wěn)改善。
綜合以上的分析，二季度，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上我們看到了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企穩(wěn)甚至略有反彈。出口及相關(guān)鏈條上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，對(duì)總量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到支撐作用但內(nèi)需的恢復(fù)是不明顯的。二季度消費(fèi)活動(dòng)可能比較穩(wěn)定，但水泥產(chǎn)量、粗鋼表觀消費(fèi)量、工業(yè)品價(jià)格、進(jìn)口、貨幣信用量等數(shù)據(jù)暗示，投資活動(dòng)總體上依然疲弱。更進(jìn)一步拆分投資需求，似乎可以認(rèn)為，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資大概率依然在下滑，存貨重建尚不明顯，基建投資也許有一些回升，但應(yīng)該沒(méi)能夠抵消其他領(lǐng)域投資的滑落。