事件描述
公司公布2013年年報:全年營收553億元,同增21%,營業(yè)利潤117億元,同增67%,歸屬凈利潤94億元,折EPS1.77元。
事件評論
產(chǎn)量增長主要源于產(chǎn)線投產(chǎn)和并購所致。2013年公司水泥熟料銷量為2.28億噸,同比增長22%,主要源于6條熟料線和21條水泥磨的投產(chǎn)以及2家并購,全年共計新增熟料產(chǎn)能1160萬噸、水泥產(chǎn)能2430萬噸。從結(jié)構(gòu)上看,粉磨能力提升使得熟料銷量占比下降了3個百分點;分區(qū)域看,東、中、西和南部區(qū)域銷量分別同增19%、30%、40%和3%。
營收增長主要源于需求升溫下的量增價穩(wěn),煤炭成本下跌助推業(yè)績改善。公司2013年水泥熟料噸收入約為242元,較上年同期下滑約3元,收入增長主因銷量提升;噸成本受益煤價下跌降15元至166元,噸毛利提升12元至80元/噸。另外公司全年期間費率下跌1個百分點至11%,主要是管理和財務(wù)費用率有所改善,最終噸歸屬凈利提升7元至41元/噸。
2014量增仍將繼續(xù)。2013年資本開支約75億元,2014年計劃支出約85億元,用于銅仁海螺盤江、臨夏海螺等熟料線及余熱發(fā)電建設(shè),預計全年新增熟料產(chǎn)能1900萬噸,水泥3000萬噸,銷量增加約2800萬噸。
14年新增減少,需求緩增下區(qū)域格局仍望改善。回顧2013年,華東需求恢復較為明顯,產(chǎn)量同比增長9.4%;展望2014年,我們判斷在政策托底之下,需求即便有所回落下也不會太差。而供給端來看,14年華東地區(qū)新干法產(chǎn)線12條,沖擊為3.49%(考慮到福建的線進度很慢,實際更低);安徽地區(qū)沖擊僅為2.25%,考慮到新產(chǎn)線投產(chǎn)時間不定,實際產(chǎn)能沖擊應(yīng)該會更小,綜合來看全年區(qū)域供需改善應(yīng)該較明確。
區(qū)域內(nèi)龍頭優(yōu)勢更加顯著,關(guān)注去低標執(zhí)行情況。2013年華東市場體現(xiàn)出重要的一點:掌握礦山以及熟料資源的大企業(yè)優(yōu)勢開始凸顯,大企業(yè)競爭協(xié)同下,熟料價格不斷走高,社會粉磨站的競爭力不斷削弱。2014年若去低標切實執(zhí)行,小粉磨站將更難生產(chǎn),從而利于區(qū)域競爭格局優(yōu)化,需求穩(wěn)定下,市場逐步進入大企業(yè)協(xié)同時代。
我們預計公司14、15年EPS為2.22和2.42元,對應(yīng)PE為7.2和6.6倍,短期基本面和政策面均有正面預期,估值存在反彈基礎(chǔ),維持推薦。