我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)建材股龍頭中國(guó)建材預(yù)期過(guò)于悲觀(guān)，我們預(yù)測(cè)2016-17年公司凈利潤(rùn)24.52、41.68億元人民幣，給與2017年7倍PE，目標(biāo)價(jià)5.4元，對(duì)比現(xiàn)價(jià)有50%空間。
為市場(chǎng)所忽視的水泥頭寸，向上彈性十足：公司是中國(guó)產(chǎn)能/銷(xiāo)量最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)僅1.10億元(人民幣，下同)的情況下，Q3單季度實(shí)現(xiàn)6.09億元，而東中部地區(qū)水泥企業(yè)盈利能力的拐點(diǎn)普遍在9月份，10月份繼續(xù)上行，我們判斷Q4單季水泥板塊凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)15～20億元，全年歸屬于上市公司股東凈利將提升至20億元左右，較目前市場(chǎng)一致預(yù)期大為高出;而2017年我們判斷仍有望延續(xù)，經(jīng)測(cè)算2017業(yè)績(jī)同比有望增加50%以上。
供給側(cè)改革成效顯著，中建材或成為核心受益者：中建材吸收合并中材于8月22日公告國(guó)資委通過(guò)，落地進(jìn)程超預(yù)期，同時(shí)我們看到在華北市場(chǎng)冀東水泥及金隅股份的整合亦起到了顯著的成效，我們判斷新一輪行業(yè)整合令產(chǎn)能有效出清、行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，公司將是核心受益者。
下行趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)，將令PB估值修復(fù)：公司PB估值僅0.32(歷史最底部)，隱含了對(duì)公司在地產(chǎn)及基建投資鏈條敞口較大，盈利能力下行令資產(chǎn)質(zhì)量可能惡化的擔(dān)憂(yōu)，但變化悄然發(fā)生，水泥板塊盈利能力的回暖亦有望帶動(dòng)商品混凝土業(yè)務(wù)盈利能力的改善，做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，并修復(fù)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。