需求：雄安新區設立，提升京津冀中長期增長空間。繼深圳經濟特區、浦東新區后，雄安新區將成為又一具全國意義的新區。對比同樣地處京津冀的濱海新區，雄安新區固定資產投資增長空間大，根據我們測算2017年雄安新區有望為京津冀貢獻5~6%水泥需求增量。長期來看，京津冀與長三角、珠三角城市群相比，京津冀人均水泥需求仍有較大提升空間，根據京津冀一體化規劃方案，我們預計2017~2020年京津冀水泥需求有望年均保持增長約9%。
供給：競爭格局改善明顯，環保高壓影響產能發揮。一方面，冀東、金隅重組后合計在京津冀市占率超過55%，兩者合并已大幅改善區域競爭格局，京津冀區域部分過剩水泥、熟料產能有望在未來幾年內逐步被壓縮。另一方面，環保“一刀切”環境下，京津冀部分地區生產線停產或常態化。錯峰限產期結束后，持續的環保壓力或使得水泥供給仍難以完全釋放。根據我們對京津冀供給、需求變化的測算，區域熟料產能利用率有望由2016年的60%上升至2020年的超過80%。
庫存：庫容比處歷史底部，提價動力強。因環保高壓使得京津冀水泥產能無法完全釋放，同時下游需求環比逐步恢復正常，供需錯配導致京津冀地區庫容比下降至歷史低位。截止2017年3月31日，京津冀水泥庫容比僅43.8%，大幅低于全國平均水平(59.3%)。
盈利：4月初區域大幅提價，水泥盈利繼續提升。在3月初京津兩地水泥價格提漲20-30元/噸后，4月1日，河北石家莊、邢臺、靈壽、深州和衡水等地水泥企業價格大幅上調50元/噸;4月2日，唐山、北京地區同步上調50元/噸。后期天津、秦皇島和廊坊等地或將全部跟進。以盈利指標水泥煤炭價格差來看，4月2日提價后京津冀水泥煤炭價格差約290元/噸，同比增加127元/噸，絕對水平繼續創2012年以來新高。
投資策略：推薦冀東水泥(000401)(買入評級)、金隅股份(601992)(買入評級)。我們分別對冀東水泥、金隅股份2017年水泥板塊做了情景假設分析，中性預期下，不考慮營業外收支對公司盈利的影響，稅率按照25%測算，2017年金隅股份、冀東水泥噸凈利分別為37元、21元，對應水泥板塊盈利分別為16億元，15億元，具備極強業績向上彈性。
風險提示：區域投資不達預期;煤炭等原材料成本超預期上行。