上游行業：4月上游資源品價格普跌，5月景氣大概率持平。4月受煤礦復工和季節性需求下降影響，疊加水電出力上升，煤炭需求進入低谷，動力煤市場價下降2.31%。同時，美國石油產量連創新高，打壓OPEC減產效果，油價小幅下滑，WYI期貨結算價下降2.06%。此外，4月LME有色金屬全面跳水，美元指數微漲0.03%，黃金受地緣政治影響上漲1.28%。未來我們預計PPI環比持續下滑的概率不大，一段時間后有望在0附近轉為震蕩，因此上游資源品價格大概率趨穩。考慮到目前上游資源品供需格局也較為穩定，5月石油石化以及有色行業整體景氣程度較此前持平。
中游行業：4月中游資源品分化，5月水泥、機械、交運景氣上升。4月各地水泥價格指數全部上漲，其中全國水泥指數上漲3.80%;鋼鐵價格走低，其中熱軋板卷(-11.78%)、冷軋板卷(-10.31%)、線材(-8.99%)、螺紋鋼(-7.82%)。在需求穩定的情況下，供給端的差異是導致中游資源品分化的主要原因。同時，3月挖掘機、推土機、壓路機的銷量同比上漲55.62%、203.95%、28.86%，我們預計4月工程機械銷售仍有望實現30%-80%的同比增長。此外，從一季度經濟數據來看，宏觀形勢并沒有想象中的那么差，我們對二季度依然維持積極樂觀態度。值得注意的是在下游需求穩中向好的背景下，未來持續關注中游周期股銷量上升帶動總資產周轉率的逐漸反彈進而對ROE形成有效支撐。綜合以上，我們認為5月水泥、機械、交通運輸景氣程度較此前上升;鋼鐵行業景氣程度窄幅下滑;玻璃、電力、基礎化工、輕工等行業景氣程度較此前持平。
下游行業：5月半導體景氣持續上升，地產鏈非地產消費高位。4月下游景氣程度整體趨穩，其中電子行業景氣持續回升依然值得密切關注，醫藥行業略有回升也不容忽視。同時，需要提醒的是在房市政策不斷束緊的背景下，3月一二線城市房價增速下降，各線城市成交面積顯著降低，三四線繁榮的拉動效應正在減緩，房地產銷售端已經明顯收縮，5月預計維持量跌價穩的格局，行業景氣程度繼續下滑。受此影響且考慮到房市對于地產鏈非地產消費(家電、家具、空調等)的作用存在時滯，由去年房地產銷售帶動的地產鏈非地產消費高位將在二季度，之后景氣向上預期走弱。對于家電行業而言，目前出口端同比增長乏力且可預見未來好轉較為困難，我們認為未來家電銷售需求主要還是來自國內，其中存量置換保持穩定，增量添置則受到房地產的困擾，經銷商補庫動力有可能進一步被削弱。結合提價持續性存疑，下半年行業后勁堪憂。綜合以上，我們認為5月電子、醫藥景氣程度較此前上升;房地產、農林牧漁行業景氣程度較此前下滑;汽車、食品飲料、傳媒、紡織服裝等行業景氣程度較此前持平。
風險提示：經濟增長不及預期;通脹超預期;海外經濟政治動蕩
行業月度變動概述
1.1. 上游行業：高位震蕩，5月景氣持平
4月上游資源品價格普跌，5月景氣大概率持平。4月受煤礦復工和季節性需求下降影響，疊加水電出力上升，煤炭需求進入低谷，動力煤市場價下降2.31%。同時，美國石油產量連創新高，打壓OPEC減產效果，油價小幅下滑，WYI期貨結算價下降2.06%。此外，4月LME有色金屬全面跳水，美元指數微漲0.03%，黃金受地緣政治影響上漲1.28%。未來我們預計PPI環比持續下滑的概率不大，一段時間后有望在0附近轉為震蕩，因此上游資源品價格大概率趨穩。考慮到目前上游資源品供需格局也較為穩定，5月石油石化以及有色行業整體景氣程度較此前持平。
具體而言：(1)煤炭行業：下游火電廠將迎來夏季需求旺季，但是水電出力上升或部分抵消對煤炭的需求，同時煤炭供應仍然存在約束(詳見《水泥和鋼鐵的分歧在于供給端——行業數據跟蹤周報》)。我們認為5月份煤炭價格將呈震蕩趨勢，行業景氣程度較此前持平。(2)石油石化行業：由于美國強勢增產，我們認為5月油價將會繼續窄幅下滑，行業整體景氣程度較此前持平。(3)有色行業：目前朝核危機降溫，法國大選結束，疊加美國經濟走強，黃金支撐因素逐漸褪去，金價將震蕩下行，行業整體景氣程度較此前持平。
1.2. 中游行業：下游需求穩定，水泥景氣上升
4月中游資源品分化，5月水泥、機械、交運景氣上升。4月各地水泥價格指數全部上漲，其中全國水泥指數上漲3.80%;鋼鐵價格走低，其中熱軋板卷(-11.78%)、冷軋板卷(-10.31%)、線材(-8.99%)、螺紋鋼(-7.82%)。在需求穩定的情況下，供給端的差異是導致中游資源品分化的主要原因(詳見《水泥和鋼鐵的分歧在于供給端——行業數據跟蹤周報》)。同時，3月挖掘機、推土機、壓路機的銷量同比上漲55.62%、203.95%、28.86%，我們預計4月工程機械銷售仍有望實現30%-80%的同比增長。此外，從一季度經濟數據來看，宏觀形勢并沒有想象中的那么差，我們對二季度依然維持積極樂觀態度。值得注意的是在下游需求穩中向好的背景下，未來持續關注中游周期股銷量上升帶動總資產周轉率的逐漸反彈進而對ROE形成有效支撐。綜合以上，我們認為5月水泥、機械、交通運輸景氣程度較此前上升;鋼鐵行業景氣程度窄幅下滑;玻璃、電力、基礎化工、造紙等行業景氣程度較此前持平。
具體而言：
(1)鋼鐵行業：4月最后一周鐵礦石價格止跌上漲帶動鋼價反彈，我們認為二季度鋼鐵供需仍舊穩定，預計5月鋼價隨著鐵礦石價格上漲而趨穩，鋼鐵行業整體景氣程度較此前窄幅下滑。
(2)建材行業：4月錯峰限產措施實施到位，5月份將繼續維持良好供需關系，水泥價格保持上漲勢頭，行業景氣程度較此前持續向上;未來玻璃量價趨穩，不會有太大波動，行業景氣程度較此前持平。
(3)輕工行業：下游需求預期不會大幅提高，紙價上漲的支撐較弱，行業景氣程度較此前持平。
(4)電力行業：在二季度經濟形勢大概率向好，我們認為4、5月發電量仍將維持一定的增長，增速或有回落，景氣程度較此前持平。
(5)化工行業：環保監管和供給側改革密集的行業將收益于供給收縮，整體化工品價格未來將震蕩趨穩，行業景氣較此前持平。
(6)交運行業：一季度鐵路貨運量同比增長15.29%，在持續近五年的下跌之后鐵路貨運量首次出現增長，我們認為由于隨著基本面改善，貨運有望保持增長趨勢，行業景氣程度較此前穩中有升。
(7)機械行業：隨著工程建設持續推進，裝載機、壓路機的銷量也有望輪動增長，我們維持上半年工程機械維持高景氣的判斷。
1.3. 下游行業：半導體景氣上升，地產鏈景氣高位
5月半導體景氣持續上升，二季度地產鏈非地產消費處于高位。4月下游景氣程度整體趨穩，其中電子行業景氣持續回升依然值得密切關注，醫藥行業略有回升也不容忽視。同時，需要提醒的是在房市政策不斷束緊的背景下，3月一二線城市房價增速下降，各線城市成交面積顯著降低，三四線繁榮的拉動效應正在減緩，房地產銷售端已經明顯收縮，5月預計維持量跌價穩的格局，行業景氣程度繼續下滑。受此影響且考慮到房市對于地產鏈非地產消費(家電、家具、空調等)的作用存在時滯，由去年房地產銷售帶動的地產鏈非地產消費高位將在二季度，之后景氣向上預期走弱。對于家電行業而言，目前出口端同比增長乏力且可預見未來好轉較為困難，我們認為未來家電銷售需求主要還是來自國內，其中存量置換保持穩定，增量添置則受到房地產的困擾，經銷商補庫動力有可能進一步被削弱。結合提價持續性存疑，下半年行業后勁堪憂。綜合以上，我們認為5月電子、醫藥景氣程度較此前上升;房地產、農林牧漁行業景氣程度較此前下滑;汽車、食品飲料、傳媒、紡織服裝等行業景氣程度較此前持平。
具體而言：
(1)房地產行業：5月房地產市場將繼續緩慢下行，從價格上看一二線城市同比增速繼續走低，成交面積下降;三四線城市量價趨于平穩，行業景氣程度較此前下滑。
(2)汽車行業：未來汽車行業整體景氣程度較此前持平，其中細分領域SUV和新能源汽車景氣較此前略有上升。
(3)食品飲料行業：未來白酒價格窄幅上漲，鮮乳則是平穩走弱，行業景氣程度較此前持平。
(4)紡織服裝業：未來紡織材料需求穩定，價格將以小幅震蕩行情為主，行業景氣程度較此前持平。
(5)電子行業：隨著智能化時代的到來，手機、物聯網、汽車電子等新興領域的高速發展，此輪半導體行業景氣周期更長，未來有望繼續走強。