供給側(cè)穩(wěn)步推進(jìn)，華東地區(qū)水泥供需關(guān)系持續(xù)向好：自水泥供給側(cè)改革提上議程以來，行業(yè)層面進(jìn)一步深化近年通過嚴(yán)禁新增、協(xié)同限產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)不斷加強(qiáng)的去產(chǎn)量行為，提升行業(yè)整體盈利;同時(shí)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、能耗標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)技術(shù)指標(biāo)等不斷提升加速了行業(yè)產(chǎn)能清退。這是今年水泥價(jià)格大幅上升，行業(yè)盈利不斷增厚且穩(wěn)定性較強(qiáng)的核心原因。我們認(rèn)為華東地區(qū)作為全行業(yè)格局最為穩(wěn)定、需求總量最大的區(qū)域，未來行業(yè)協(xié)同有望持續(xù)增強(qiáng)，行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)有望持續(xù)，而區(qū)域內(nèi)行業(yè)盈利的穩(wěn)定性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
水泥跨年行情可期，上峰彈性明顯：今年四季度，北方地區(qū)全面的冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，而南方部分省市的臨時(shí)停產(chǎn)同樣此起彼伏。全國(guó)水泥庫容比已經(jīng)降至50%左右，較多區(qū)域處于“半空庫”狀態(tài)。而明年水泥行業(yè)整體的產(chǎn)能控制和環(huán)保約束，從目前來看不會(huì)放松。我們認(rèn)為水泥價(jià)格將在高位穩(wěn)定運(yùn)行、窄幅震蕩;而全行業(yè)低庫存的運(yùn)行情況將為18年一季度開春后的水泥價(jià)格表現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。上峰水泥主要產(chǎn)能所處銅陵區(qū)域水泥價(jià)格也出現(xiàn)明顯上升，進(jìn)入四季度以來，銅陵區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格連續(xù)上漲，累計(jì)上漲超過接近150元。價(jià)格的大幅上行將明顯增厚四季度及明年全年的利潤(rùn)。我們發(fā)現(xiàn)在中性假設(shè)情況下(即明年全年價(jià)格中樞在當(dāng)前價(jià)格水平，且跟隨季節(jié)性波動(dòng))，呈現(xiàn)了明顯的價(jià)格彈性，而當(dāng)前估值并未反應(yīng)合理盈利水平。
國(guó)內(nèi)鞏固優(yōu)勢(shì)，海外積極擴(kuò)張，上峰水泥發(fā)展邁入新階段：近年與區(qū)域內(nèi)的重要企業(yè)加深合作，充分發(fā)揮了資源、成本等優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)中的地位;持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低熟料銷售，提升水泥等終端產(chǎn)品銷售比重，提升毛利率水平;同時(shí)挖掘自身資源稟賦，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增加贏利點(diǎn)。同時(shí)加快推進(jìn)吉爾吉斯等海外項(xiàng)目建設(shè)，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
投資建議：我們認(rèn)為，上峰水泥作為深耕華東地區(qū)多年的水泥企業(yè)，核心市場(chǎng)穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀，成本管控有力。短期來看，區(qū)域內(nèi)超預(yù)期的限產(chǎn)有望進(jìn)一步提振水泥價(jià)格，增厚利潤(rùn);而中期來看，隨著華東區(qū)域大企業(yè)間合作不斷加深，區(qū)域格局有望持續(xù)向好，行業(yè)盈利的可持續(xù)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。與此同時(shí)，跟隨行業(yè)格局變化，積極調(diào)整自身戰(zhàn)略。一方面通過挖掘資源稟賦對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸;同時(shí)響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略，積極擴(kuò)展海外市場(chǎng)，未來有望邁入新的增長(zhǎng)階段。作為華東地區(qū)受益明顯受益價(jià)格上漲的彈性品種，我們預(yù)計(jì)2017-2018的凈利潤(rùn)為9.3億，15.1億，對(duì)應(yīng)PE為11X、7X。給予“買入”評(píng)級(jí)。