合理水泥價(jià)格是多少?我們認(rèn)為目前價(jià)格已經(jīng)接近合理，未來(lái)兩周市場(chǎng)會(huì)緩慢找到底部。緊接而來(lái)的是錯(cuò)峰停窯，元宵開工之后低庫(kù)位和供給緊張將導(dǎo)致價(jià)格重新上漲。從全年來(lái)看，供給側(cè)仍嚴(yán)格，地產(chǎn)逐漸放松提振需求韌性，水泥景氣將維持震蕩向上，并有望創(chuàng)歷史新高。
經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，需求端不具備大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);近期地產(chǎn)政策放松將進(jìn)一步提振需求側(cè)預(yù)期：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中指出我國(guó)要推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展;延續(xù)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，確保對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度;推動(dòng)制造強(qiáng)國(guó)、區(qū)域協(xié)調(diào)、鄉(xiāng)村振興、全面開放。我們認(rèn)為2018年整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基調(diào)仍將是在穩(wěn)定中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)前作為經(jīng)濟(jì)支柱的固定資產(chǎn)投資不會(huì)被偏廢，增速可能會(huì)放緩，而需求的總體量仍將在高位維持，水泥、玻璃等傳統(tǒng)周期建材的需求不具備明顯下滑基礎(chǔ)。而近期部分二三線城市地產(chǎn)政策的放松，將進(jìn)一步提振市場(chǎng)對(duì)于需求側(cè)的預(yù)期。
環(huán)保壓力不減，供給側(cè)仍將是行業(yè)盈利的核心抓手，低庫(kù)存和產(chǎn)能緊平衡下，景氣維度將被明顯拉長(zhǎng)：我們認(rèn)為2018年我國(guó)仍將在“綠水青山”的思路下，嚴(yán)格控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、重視環(huán)保，近期環(huán)保督察組向其督察省份反饋意見，從針對(duì)各省份提出存在的環(huán)保問題來(lái)看，環(huán)保督察依然保持嚴(yán)格態(tài)勢(shì)，各地也積極反應(yīng)表態(tài)落實(shí)反饋意見的問題并提出整改方案，后續(xù)的環(huán)保督察以及2018年對(duì)問題整改的“回頭看”等工作預(yù)計(jì)將常態(tài)化，環(huán)保壓力不減;2016年以來(lái)的供給側(cè)改革大方向仍將得以延續(xù)，如水泥行業(yè)對(duì)于從原材料-熟料-水泥整條產(chǎn)業(yè)鏈的控制都在進(jìn)一步增強(qiáng)，而中期維度的供給側(cè)改革方案已經(jīng)出臺(tái);玻璃行業(yè)的排污許可證標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)提升，針對(duì)小散亂企業(yè)的整改也在進(jìn)行中。我們認(rèn)為產(chǎn)能嚴(yán)控、較低庫(kù)存的運(yùn)行狀態(tài)將成為周期建材2018年的共同特點(diǎn)，而嚴(yán)禁新增、淘汰落后也將成為2018年全行業(yè)的主旋律。傳統(tǒng)周期建材的供給端端存在較強(qiáng)的安全邊際，行業(yè)盈利有望進(jìn)一步提升。
淡季不淡，低庫(kù)位之下水泥行業(yè)景氣持續(xù)向上：水泥板塊的當(dāng)前估值，并未反映四季度水泥價(jià)格大幅上漲對(duì)明年盈利中樞抬升的預(yù)期;而全國(guó)水泥庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，為近年最低水平，春季錯(cuò)峰繼續(xù)嚴(yán)格之下，今年上半年供給會(huì)更加緊張，旺季到來(lái)后水泥價(jià)格有望創(chuàng)新高，我們認(rèn)為隨著行業(yè)供需格局的好轉(zhuǎn)和當(dāng)前供給側(cè)的嚴(yán)格控制，淡季不淡，而今年全行業(yè)整體盈利中樞有望進(jìn)一步提升，水泥行情有望加速。
【行業(yè)觀點(diǎn)】
水泥價(jià)格環(huán)比回落，維持高位，為節(jié)后上漲打下基礎(chǔ)，繼續(xù)看好水泥跨年行情。進(jìn)入年末，需求隨季節(jié)性規(guī)律開始逐漸向淡季過(guò)度，同時(shí)伴隨限產(chǎn)因素逐漸緩解以及下游攪拌站年底資金回籠導(dǎo)致開工率下降等因素影響，水泥供需最緊張的時(shí)期已經(jīng)度過(guò)。水泥價(jià)格將在次高位置逐漸穩(wěn)步;而全行業(yè)低庫(kù)存的運(yùn)行情況將為明年一季度開春后的水泥價(jià)格表現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。上周水泥全國(guó)均價(jià)為412元/噸，環(huán)比回落0.7%，上漲區(qū)域主要集中于西南成都，下跌主要是華東區(qū)域。
中期看2020年之前水泥行業(yè)需求將整體維持穩(wěn)定，供給側(cè)推動(dòng)行業(yè)供需格局持續(xù)向好，龍頭價(jià)值屬性有望不斷增強(qiáng)。全年水泥行業(yè)整體產(chǎn)能約束不會(huì)放松，需求平穩(wěn)、低庫(kù)存和供需緊平衡背景下，價(jià)格旺季易漲而淡季難跌，景氣將被明顯拉長(zhǎng)。從細(xì)分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活力和較大的需求總量，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，未來(lái)水泥價(jià)格維持高位的可能性較強(qiáng)，甚至有百尺竿頭更進(jìn)一步的趨勢(shì);而當(dāng)前相對(duì)弱勢(shì)的北方、西南地區(qū)，隨著需求釋放和行業(yè)格局的進(jìn)一步優(yōu)化，整體供需關(guān)系也將持續(xù)向好，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利具備向上彈性。同時(shí)中期供給側(cè)改革實(shí)際產(chǎn)能去化的落地，也將加速水泥行業(yè)供需關(guān)系和產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步向好。
我們認(rèn)為，建立在當(dāng)前建材周期品整體供需已然相對(duì)緊張的情況下，短期超預(yù)期的限產(chǎn)，將有望持續(xù)推升市場(chǎng)對(duì)行業(yè)龍頭盈利彈性的預(yù)期。而中期在供需穩(wěn)定向好，而行業(yè)格局進(jìn)一步集中的過(guò)程中，水泥龍頭企業(yè)的盈利彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn);橫向比較消費(fèi)和成長(zhǎng)，周期龍頭的估值仍較低，隨著水泥行業(yè)盈利的周期性減弱，可持續(xù)性增強(qiáng)，龍頭的價(jià)值屬性有望凸顯，迎來(lái)估值業(yè)績(jī)的雙升。