事件評論
節后無論是水泥還是熟料，庫存初始水平的確不低，停窯執行狀態是因素之一。節后來看，華東無論是水泥還是熟料庫存都偏高，上周數據顯示，華東熟料庫存約57%左右，水泥庫存約65%左右，與去年節后同期相比均高接近10個pct，與歷史相比，熟料庫存仍處于偏低水平，水泥庫存處于平均水平。我們認為，略偏高的庫容比并非打破了前期淡季不淡的預期邏輯，更多是與停產時間與節奏有關：2018年區域春季錯峰并非是一刀切式執行，因此高價沖動下部分企業將檢修計劃推遲執行或借前期環保限產提前做窯線檢修;基于此，部分產線復產時間也相對較晚，預計下游市場或將在3月底才出現規模復產，且在3月下旬甚至4月部分產線也將迎來遲到的檢修計劃，因此供給端目前看集中沖擊壓力不大。我們認為，華東市場自律強化帶來的格局改善邏輯不變，基于此，供給大概率不會領先需求出現規模復產，因此支持價格表現的短期變量更多在需求而非供給。
前期需求啟動較慢，更多是外部因素約束，當前逐步進入狀態，或超2017Q2。截止到上周，微觀了解到市場需求啟動呈現分化態勢，袋裝水泥恢復相對較好，部分地區恢復至8成，而散裝水泥恢復不到5成。我們判斷這一現象的產生，一方面是因為農民工回城晚，另一方面也和國家重大會議期間部分項目進度有所延遲有關，此外華東降雨也是重要因素之一。當前看，部分區域企業發貨恢復至正常8-9成，與去年上半年旺季水平相當，我們認為：1、真實內生性需求應該不差，混凝土等下游企業顯示重點工程訂單仍較充足;2、節前受環保及高價制約，部分項目進度推遲，因此當前存在一定趕工效應。
3月區域市場量價齊升可期，建議關注華東水泥股。北方如山東、河南等錯峰執行較好，當前熟料庫存水平極低，價格水平較高，部分北方市場甚至淡季已出現提價，為華東提供了較好支撐。我們認為，往后看華東供需邊際向上改善，市場逐步進入提價通道，疊加靚麗的一季報支撐，建議關注海螺水泥、上峰水泥、萬年青等華東水泥股。
風險提示：
1。 供給短期大規模復產;
2。 需求復蘇持續性較弱。