上周我們對水泥行業供應鏈進行了渠道調研，走訪了四家水泥企業，一家建筑企業和一家建筑設備租賃企業。通過調查，我們注意到潛在需求穩健，庫存水平較低且水泥價格前景樂觀，可見市場非常強勁。大部分企業預計今年二季度將迎來兩輪水泥漲價，相比一季度總漲幅可達人民幣50-80元/噸。雖然一季度盈利水平已處高位，我們預計二季度水泥廠商盈利水平將進一步提升。近期中國水泥板塊跑贏大市是合理的，我們預計上行趨勢將持續。
雖然由于一月雨雪天氣以及春節后置導致工人返工較晚，2018年一季度需求弱于去年同期，但三月底大部分廠商都見證了需求的強勁復蘇。華東地區最大的兩家水泥廠商近幾周日出貨量均創下了歷史新高，庫存水平快速下降。同時，中小型水泥企業供應也極度緊俏，庫存幾乎全部清空。自三月底起，主要設備租賃商的設備租用率都大幅提升，四月份有望達到近幾年同比最高水平。大部分廠商都認為近幾周所維持的趨勢表明2018年二季度需求強勁、穩健且可持續。
在供給端，今年大部分廠商繼續受到限制，因為：1)現在更多省份實行了錯峰停產，導致來自華北和長江中上游的水泥流入量大幅減少;2)隨著主要生產商對熟料銷售的控制更加嚴格，許多獨立粉磨站的產能利用率會進一步走低;3)一些地方政府設定了更高的節能目標，要求生產商進一步限產;4)安徽今年在改善空氣質量方面面臨更大壓力，有可能會要求地方廠商在某些日子停產。我們認為與2017年相比，2018年供應端采取的各種措施將導致更大的減產。接下來幾個月要關注的重點將會是夏季期間的生產控制，因為夏季通常是水泥需求的淡季。
我們預計今年全年水泥價格將大體維持在歷史最高水平，并跟隨季節性出現小幅波動。由于需求穩定，供應得到良好管控，整個行業在2018年會維持緊平衡。此外，目前，不僅主要廠商避免了直接競爭，而且之前違規的中小型生產商也更愿意保護行業利益而非只顧及個人利益。盡管我們迄今尚未看到實質性的去產能政策得到實施，但在這種強勁的供需格局和產業協同的基礎上，行業盈利能力有望在2018年達到新高。風險提示：房屋限購導致地產需求弱于預期。