需求端:新開工維持高位,基建降幅收窄,水泥需求回暖。1)2018年1-9月全國水泥累計產量15.82億噸,同比+1%,全國固定資產投資完成額達48.3萬億元,同增5.4%,其中基建投資同增0.3%,地產投資同增9.9%,新開工面積同增16.4%維持高位。2)從單月數據來看,9月基建投資同減2%,降幅有所收窄,預計在政策支持下Q4基建增速將企穩回升;9月銷售面積同減3.6%,銷售額同增6.7%,銷售面積和銷售額當月同比顯著下滑,新開工面積同增20.3%,土地購置面積同增16%,增速均大幅回落,6月以來百城成交土地溢價率持續下滑跌至0值附近,我們預計明年新開工面積增速下滑,但今年地產新開工面積增速將仍維持高位。3)短期來看,低價地產受益個稅改革中房貸利息專項抵扣,疊加Q4基建復蘇、傳統旺季來臨,水泥需求端有支撐。
供給端:部分區域“差異化錯峰生產”落地,供給放松+需求回暖增強華北水泥價格不確定,低庫容比下看好華東。1)根據目前公布錯峰生產執行時間的區域來看,華北(河北、山西)供給側有邊際放松跡象,西北錯峰時間不變,根據河南錯峰生產文件,“達到超低排放,附屬礦山達到綠色礦山要求的水泥企業”可豁免錯峰生產,“差異化錯峰”進一步落地。我們認為,本輪部分區域環保政策的趨弱主要系政府在“穩增長”和“環保”二者間權衡下的結果,在穩增長的政治背景下,部分區域錯峰生產力度恐邊際減弱,但同時我們需要意識到環保政策不僅影響供給端,同樣影響需求端,按統計局公布各地產量累計同比增速測算,2018 年Q1 華北地區水泥產量大幅下滑(同比-45%),河南水泥產量大幅下滑(同比-17%),主要系環保趨嚴導致建筑企業大量停工所致。2)本周全國庫容比為50%,處于歷史最低水平,其中華東地區庫容比僅43%,處于歷史最低水平,最看好旺季到臨+低庫容比下的華東地區。
水泥價格創新高,業績增長確定性強。1)本周水泥價格環比上漲0.8%,全國均價434元創過去十年新高,分地域來看,中南(469元/噸)、西南(441元/噸)價格創新高。2)從發布前三季度業績預告的企業來看,SW水泥制造共有9只發布業績預增公告,除城發環境外,其他8只水泥企業前三季度業績預增均在100%以上,平均增幅達240%,水泥板塊仍是2018年業績確定性最強的板塊之一。
投資建議:
繼續推薦確定性最強、受環保政策影響最小的海螺水泥(DDM模型給予目標市值2584億元)、內生環保業務發力的海螺創業、受益西南片區高彈性的華新水泥。
推薦受益新開工面積高增長的東方雨虹、北新建材。