華新水泥是中西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè),在產(chǎn)業(yè)鏈一體化和環(huán)保方面始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位;而產(chǎn)業(yè)鏈條上骨料業(yè)務(wù)的大力發(fā)展將成為公司未來有力的盈利支撐;我們長期看好公司從水泥向環(huán)保產(chǎn)業(yè)拓展的戰(zhàn)略。
水泥業(yè)務(wù):
銷量方面:我們預(yù)計公司前三季度水泥銷量總體同比增長約9%,其中Q3的銷量增長約13%。我們認(rèn)為銷量的增速來自以下幾個方面:
1.今年整體的地產(chǎn)投資維持較高水平,從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看,2018年1-9月全國水泥產(chǎn)量累計同比增速1%;2.在華新覆蓋的主要區(qū)域水泥需求增速一直領(lǐng)先全國,包括中南地區(qū)的湖南,以及西南地區(qū)的四川、云南、西藏等地,且公司2018年3月收購的瑞安參天水泥以及2018年8月開始投產(chǎn)的西藏山南三期陸續(xù)貢獻增量;3.華東等地臨時停產(chǎn)頻發(fā),造成長江下游水泥熟料向上游的沖擊力度減小,華新武穴等工廠作為扼守湖北、安徽交接的沿江工廠市場份額能夠大幅擴大;4.在整體“熟料資源化”的大背景下,具備石灰石資源的大企業(yè)能夠逐步吞噬需要外購小企業(yè)的水泥企業(yè)份額。
盈利方面:我們預(yù)計公司前三季度水泥噸毛利約為128元,其中Q3的噸毛利約為135元。在需求端小幅上升,供給端持續(xù)收縮的大背景下,公司的盈利能力同比大幅提升。從今年前三季度的水泥價格看,同比去年上升了一個很高的臺階,在整體庫存保持低位的前提下,全年價格基本保持高位運行,呈現(xiàn)“淡季不淡,旺季更旺”的格局。從報表的口徑看,公司2018Q1-Q3收入/綜合銷量計算所得376元,同比提高66元;原料和燃料成本小幅上行,2018Q1-Q3成本/綜合銷量232元,小幅上升4元;總毛利/綜合銷量144元,同比大幅提高62元;財務(wù)費用下降,2018Q1-Q3三費/綜合銷量48元,同比小幅下降3元;2018Q1-Q3歸母凈利潤/綜合銷量67元,同比上漲44元。
骨料業(yè)務(wù):我們預(yù)計公司2018年骨料銷量約為1700萬噸,按照18年噸凈利15元計算,18年骨料對于公司的業(yè)績貢獻約為2.5億元。而中期看公司整體的骨料整體規(guī)劃較大,隨著骨料的資源價值逐漸增強,公司的骨料業(yè)務(wù)有望成長成為公司重要的盈利點。
環(huán)保業(yè)務(wù):公司在協(xié)同處置方面的業(yè)務(wù)2017年略虧,2018年隨著現(xiàn)有產(chǎn)能的運營逐步完善,疊加少錯峰生產(chǎn)的優(yōu)勢,有望逐漸實現(xiàn)盈利;我們預(yù)計新增產(chǎn)能在調(diào)試期將基本盈虧平衡;未來隨著危廢的協(xié)同處置產(chǎn)能逐漸增加,公司在環(huán)保方面的盈利能力有望明顯增強。
資產(chǎn)負(fù)債率:公司報告期內(nèi)降低長期借款,公司資產(chǎn)負(fù)債率進一步下降至49.16%。
投資建議:
旺季需求環(huán)比回暖,漲價如期而至。整個三季度淡季全國水泥、熟料庫存仍然處于同期較低水平;逐漸進入四季度旺季后,從鋼材、水泥、玻璃等產(chǎn)量看,需求環(huán)比有所回暖,漲價如期而至,長江沿線秋季第二輪普漲已經(jīng)在逐漸推動之中。對比去年,2018年華東區(qū)域秋冬季錯峰生產(chǎn)政策力度邊際有所增強,有望在旺季進一步對水泥價格形成催化。從近一期經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,地產(chǎn)新開工面積仍然延續(xù)高增長、房屋累計施工面積維持穩(wěn)升,我們對明年上半年的需求也并不悲觀。
我們認(rèn)為華新水泥作為中西南地區(qū)的龍頭企業(yè),將受益“熟料資源化”下的行業(yè)整體集中度提升,整體行業(yè)競爭格局持續(xù)向好將有效支持全年價格中樞維持高位;而產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸和環(huán)保業(yè)務(wù)推進能夠為公司打造更多的盈利點。
我們預(yù)計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為50.3億、55.1億,對應(yīng)當(dāng)前PE分別為5.4、5.0倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:
1.宏觀經(jīng)濟風(fēng)險:水泥行業(yè)整體需求與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性極高,雖然近年隨著水泥供給端約束的不斷增強,行業(yè)盈利受宏觀經(jīng)濟的波動影響出現(xiàn)減小;但是宏觀經(jīng)濟如果出現(xiàn)大幅波動導(dǎo)致需求明顯變化,行業(yè)整體格局可能會受到較大沖擊,從而明顯影響行業(yè)盈利能力。
2.供給側(cè)改革推進不達預(yù)期:水泥供給側(cè)改革以及產(chǎn)能端、原材料端控制對政策依賴程度相對較高,根據(jù)各地實際情況執(zhí)行程度情況存在一定不確定性。