一、事件概述 公司發(fā)布2019年年報(bào)，2019年?duì)I收345億元，同比增長9.73%，歸母凈利27億元，同比增長42%(合并追溯口徑)。
二、分析與判斷 受益產(chǎn)品價(jià)格上漲及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，公司19年凈利同比增長42%,據(jù)公司公告，2019年水泥熟料綜合銷量9640萬噸，與去年基本持平。2019年全國累計(jì)水泥產(chǎn)量23.3億噸，同比增長6.1%，公司水泥銷量增速低于全國平均水平，主要是由于全國水泥需求呈現(xiàn)南強(qiáng)北弱狀態(tài)，公司大部分生產(chǎn)企業(yè)地處北方地區(qū)。2019年?duì)I收345億元，同比增長9.7%，歸母凈利27億元，同比增長42%。2019年華北PO42.5水泥平均價(jià)格為425.4元，同比上漲41.4元。凈利大幅增長一方面是由于水泥銷售價(jià)格的上漲，另一方面是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅下降(同比下降17%)。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，主要是有息負(fù)債的減少及融資利率的下降。 北方最大水泥公司，持續(xù)受益雄安新區(qū)建設(shè)帶來的需求穩(wěn)定增長。 2019年河北固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為6.1%，比2018年提高0.1百分點(diǎn);房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比為-2.9%，比2018年提高4.3百分點(diǎn);房屋新開工面積累計(jì)同比12.7%，比2018年提高13百分點(diǎn)。公司是北方最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，熟料產(chǎn)能1.17億噸，水泥產(chǎn)能1.7億噸，水泥生產(chǎn)線布局和銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋13個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，在所布局的區(qū)域形成了規(guī)模上的比較優(yōu)勢(shì)并擁有接續(xù)保供大工程、大客戶的能力，在京津冀地區(qū)市占率超過50%。據(jù)公司公告，雄安新區(qū)在2019年下半年開始進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)，預(yù)計(jì)每年有500-600萬噸新增量。隨著雄安建設(shè)及京津冀一體化的推動(dòng)，公司業(yè)績有望穩(wěn)定增長?！ ?a href="http://www.sixt-uae.com/news/list_1.html" target="_blank" class="keylink">水泥行業(yè)加大淘汰落后產(chǎn)能力度，供需格局未來持續(xù)向好 近期，中國建材聯(lián)合會(huì)聯(lián)手15家專業(yè)協(xié)會(huì)共同制定了《建材行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)目錄》。水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)目錄主要內(nèi)容有：單套粉磨水泥產(chǎn)能100萬噸以下的粉磨設(shè)施(特種水泥除外);水泥熟料產(chǎn)能利用率70%以下的地區(qū)(以省為單位)2000噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(2020年底前)，2500噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(2021年底前);水泥熟料產(chǎn)能利用率70%以上的地區(qū)(以省為單位)2000噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(2021年底前)，2500噸/日(含)以下的水泥熟料生產(chǎn)線(2022年底前)等。我們判斷隨著淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)目錄的推進(jìn)，水泥供需格局將持續(xù)優(yōu)化，公司有望持續(xù)受益。
三、投資建議 預(yù)計(jì)公司2020~2022年EPS分別為2.53元、2.98元、3.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.6倍、6.5倍、5.6倍。當(dāng)前水泥行業(yè)可比公司平均估值為11.6倍，給予推薦評(píng)級(jí)?！ ∷摹L(fēng)險(xiǎn)提示： 華北地區(qū)基建和地產(chǎn)增速下滑;水泥淘汰落后產(chǎn)能速度放緩。