華潤(rùn)水泥競(jìng)得迄今資源儲(chǔ)量及規(guī)劃骨料產(chǎn)能最高的礦權(quán)，覆蓋珠三角地區(qū)，預(yù)計(jì)將充分受益于粵港澳大灣區(qū)發(fā)展機(jī)遇。綜合考慮 2020 年華南需求穩(wěn)健，華潤(rùn)水泥具有良好的成本費(fèi)用管控能力，長(zhǎng)期供給格局有望優(yōu)化，骨料業(yè)務(wù)中期內(nèi)逐步投產(chǎn)等因素，我們維持 2020-2022 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 99/105/106 億港元，對(duì)應(yīng) EPS預(yù)測(cè)為 1.41/1.50/1.51 港元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 7.2x/6.8x/6.8x。我們維持公司目標(biāo)價(jià) 12.90 港元(對(duì)應(yīng) 2020 年 PE/PB 為 9.1x/1.9x);基于 2020 年 48%分紅率假設(shè)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率 6.6%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　華潤(rùn)水泥以 32.1 億元競(jìng)得礦權(quán)，為公司迄今資源儲(chǔ)量及規(guī)劃骨料產(chǎn)能最高的礦區(qū)。2020 年 10 月 16 日，華潤(rùn)水泥以 32.1 億人民幣競(jìng)得廣東封開(kāi)大排礦區(qū)建筑用花崗巖礦采礦權(quán)，出讓年限 17 年;加上向當(dāng)?shù)乩U納礦山用地及用林費(fèi)用等，應(yīng)繳納款項(xiàng)合計(jì)不超過(guò) 40 億人民幣。礦區(qū)資源儲(chǔ)量約 1.57 億立方米(約 4.25 億噸)，規(guī)劃年產(chǎn)能約 1100 萬(wàn)立方米(約 3000 萬(wàn)噸)，我們測(cè)算噸礦權(quán)資本開(kāi)支及年均噸攤銷(xiāo)成本為 107 元/6.3 元，與近期同礦種礦權(quán)平均水平相比較為合理。

　　項(xiàng)目可覆蓋珠三角地區(qū)，預(yù)計(jì)將充分受益于粵港澳大灣區(qū)發(fā)展機(jī)遇。華潤(rùn)水泥將以該花崗巖礦建設(shè)骨料項(xiàng)目，該項(xiàng)目地處肇慶，位于珠三角西北部，毗鄰西江，可利用物流及協(xié)同優(yōu)勢(shì)，覆蓋珠三角全境。從需求看，粵港澳大灣區(qū)為三大核心城市群之一，中長(zhǎng)期城鎮(zhèn)化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有長(zhǎng)足空間，骨料需求可觀;從供給看，目前廣東省內(nèi)集約式骨料資源相對(duì)較少，骨料價(jià)格料維持相對(duì)高位。公司通過(guò)布局該項(xiàng)目，將把握粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)浪潮，骨料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將充分受益于粵港澳大灣區(qū)發(fā)展機(jī)遇。

　　拓展骨料產(chǎn)能效果料逐步顯現(xiàn)，增厚公司利潤(rùn)。公司目前骨料年產(chǎn)能 1,060 萬(wàn)噸，截止 1H20，公司已取得福建武平、廣西上思、廣西百色三座骨料礦山開(kāi)采權(quán)，資源儲(chǔ)量分別為 5,600/6,500/6,100 萬(wàn)噸;規(guī)劃年產(chǎn)能分別為 200/500/500萬(wàn)噸，合計(jì)達(dá)到 1,200 萬(wàn)噸，3 座骨料基地均預(yù)計(jì)于 2021 年投產(chǎn)，投產(chǎn)后將使公司骨料產(chǎn)能增長(zhǎng) 113%;我們預(yù)計(jì)肇慶項(xiàng)目將于 2022 年投產(chǎn)，屆時(shí)公司骨料總產(chǎn)能將達(dá)到 5260 萬(wàn)噸(較目前產(chǎn)能增長(zhǎng) 396%) ，公司中期 5,000 萬(wàn)噸骨料產(chǎn)能目標(biāo)能順利完成，拓展骨料產(chǎn)能效果料逐漸顯現(xiàn)。我們以骨料噸價(jià)格 80-90元、骨料噸凈利 20-30 元測(cè)算，肇慶項(xiàng)目投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)約 6-9 億元利潤(rùn)(約占2019 年凈利潤(rùn)的 8%-12%)，骨料業(yè)務(wù)中期內(nèi)料成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)的重要組成部分。