核心邏輯
1、上周末全國水泥均價433元/噸，周環比+3.5元/噸。上周全國水泥市場價格環比繼續上行，漲幅為0.8%。價格上漲區域為天津、河北、浙江、江西、廣東，幅度10-30元/噸;回落區域有四川、貴州，幅度10-20元/噸。10月下旬，國內水泥市場需求較前期相比繼續恢復，華東和中南地區企業出貨率保持在九成或正常水平，華北、華中和西南地區平均水平在八成左右;東北地區受氣溫下降影響，需求開始明顯回落。進入11月，西北和東北地區將會進入淡季，同時企業也將會執行錯峰生產，預計后期價格震蕩調整為主;華東、中南、西南以及華北部分地區，尚處于需求旺季，預計水泥價格仍將會保持上行態勢為主。
2、9月基建地產投資增速持續修復，支撐水泥產量復蘇。1)基建端，1-9月全國基建投資(全口徑)同比+2.4%，增速較1-8月提升0.4個百分點，其中9月單月基建投資同比+4.8%，9月南方區域受雨水擾動下基建仍保持穩健增長，或因棚改資金分流等不及預期;2)地產端，1-9月全國地產開發投資同比+5.6%，增速較1-8月提升1.0個百分點，其中9月地產開發投資同比+12.0%，疫情后單月地產投資增速保持逐月抬升態勢;3)反映到水泥產量，2020年1-9月全國累計水泥產量16.76億噸，同比-1.1%，降幅較1-8月收窄1.0個百分點，其中9月全國單月水泥產量2.33億噸，同比+6.4%，基建及地產投資增速持續修復，支撐水泥產量持續復蘇。
3、產能置換實施辦法修訂稿出臺，產能置換比例如期收緊。工信部日前發出關于征求《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》意見的函，對于產能置換政策做進一步指導。相較于2018年的產能置換政策以及年初發布產能置換實施辦法操作問答，此次修訂稿對于產能置換的核心方向未變，其中產能置換比例由1.25:1上升至1.5:1(大氣污染防治或跨省置換由1.5:1上升至2:1)，與9月工信部原材料司在中國水泥行業50強高層論壇的發言一致。我們認為，作為推進供給側改革、淘汰落后過剩產能的重要手段，產能置換料將在“十四五”期間繼續力度，行業供給格局料整體改善。
4、國內水泥市場已進入旺季，行業景氣料持續至明年春節前。下半年看，考慮積壓的需求料將持續釋放，逆周期調節下投資強度繼續復蘇，以及災后重建相關投資提升，機構預計下半年水泥需求料繼續回升，持續性看，行業景氣料持續至明年春節前;價格上看，北方區域料保持穩定，華東華南價格料逐步回升至高位;從盈利上看，由于一季度需求從淡季后移至旺季，下半年企業盈利同比料有更好表現。
5、水泥股目前嚴重低估，未來6個月板塊修復空間超過20%。從投資看1-9月基建投資速同比增長0.2%，1-8月增速為下降0.3%，基建投資弱于預期，地方政府加杠桿意愿和能力稍顯不足，而水泥股價近期持續下殺估值，大部分企業估值已回落至歷史30%分位，以海螺為例，市盈率跌至8倍以下市凈率跌至2倍以下，機構認為市場對于水泥股過于悲觀，基本面沒有明顯惡化情況下估值大幅下殺，海螺高點回撤16%，大部分公司回撤30%，部分公司回撤接近50%;機構認為這個位置水泥嚴重低估，未來6個月板塊修復空間超過20%。
利好公司
中信證券指出，1)推薦需求長期空間穩健，雨水擾動后積壓需求持續釋放，價格有望較快企穩回升的華南、華東區域，推薦龍頭優勢凸顯、通過優秀費用控制能力使中報業績超預期的華潤水泥控股(H)、海螺水泥(A/H)、塔牌集團，關注萬年青、上峰水泥等;2)需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間、供給格局改善且受益后續區域政策催化的西北區域，推薦西部水泥(H)、祁連山，關注中國建材(H)、寧夏建材;3)關注受益湖北發展一攬子政策的華新水泥，以及受益京津冀區域建設推進的冀東水泥。
天風證券指出，龍頭可關注周期核心資產海螺水泥，區域上推薦西北(新疆、甘肅)和江西市場，區域景氣超市場預期。組合推薦，海螺水泥+祁連山，關注萬年青，華中水泥龍頭華新水泥，以及中國建材(H股)、天山股份、祁連山、寧夏建材等。
方正證券指出，水泥板塊依然建議關注：1)當下需求旺盛的華東區域水泥龍頭海螺水泥、上峰水泥、華新水泥、萬年青、華潤水泥、塔牌集團;2)基建需求旺盛且彈性較大的北方水泥標的天山股份、祁連山、寧夏建材等。
華西證券指出，目前位置水泥股被嚴重低估，未來6個月板塊修復空間超過20%;推薦海螺水泥、上峰水泥、華新水泥等，西北水泥龍頭看好天山股份、祁連山、寧夏建材。